医疗保健：中国宠物疫苗蓝海 荐2股

　　[摘要]

　　投资要点：

　　国内宠物医疗行业近年来以30%速度高速增长，而宠物疫苗作为具备垄断性、高壁垒的行业，在其中应该是最先容易培育高成长企业。目前国内宠物疫苗仅5-6亿，未来3年单算犬疫苗及驱虫药就能有30亿规模，远景看到100亿，猫类亦有如此空间。但近年来由于进口批签发等外部限制，20%增速低于宠物医疗整体增速，整体宠物疫苗市场期待爆发。英特威作为国内产品、渠道、市占率均领先的企业，占据了半壁江山，未来有望加深和中牧股份的合作，掘金国内宠物疫苗金矿。而国内自主研发的代表，普莱柯也有望通过多个品类的产品储备，占领中低端市场。我们继续坚定推荐动保双雄中牧股份+普莱柯，未来有望在这一宠物疫苗蓝海占据较高的市场份额。

　　（1）宠物疫苗及驱虫药行业目前规模小、潜在空间大，除一线城市外的宠物市场发展空间广阔。

　　当前约4亿规模犬疫苗在一线城市宠物疫苗渗透率高，但真实需求群体的渗透率仅为20%、总体渗透率仅为8%。

　　从目前的宠物疫苗行业规模看，出厂口径显示国内宠物疫苗（正规+走私）规模大致在5-6亿元，其中犬疫苗约在4亿元，英特威约占50%份额，硕腾约占30-40%。而根据终端200元每只犬的疫苗费用（联苗140元、狂犬80元等），从出厂口径看有大约50元，犬疫苗因此只渗透了800万的群体。

　　按照各方调研的结果来看，国内可探知的宠物狗数量在1-1.5亿只，我们按城市宠物数量50%为比例，再考虑到50%的城市在收入等特征上目前仍不具备爆发基础，因此目前拥有一定消费能力的宠物犬数量约在3000万，其中北上广深约在300万。

　　因此当前犬用疫苗渗透群体中，包括北上广深大致200万的群体及600万的群体，一线城市渗透率在70%左右，其他城市真实群体的渗透率也仅为20%，总渗透率低至8%。

　　宠物疫苗真实消费群体30%高速增长，犬用宠物疫苗、驱虫药等未来3年有望共达到30亿规模，远期共看到100亿，猫类产品可同规模测算。

　　3000万的真实消费群体，按50元疫苗单个用量出厂价估算，有15亿疫苗市场，按1亿总群体规模测算，有50亿疫苗市场，驱虫药（出厂60元、终端120元）、诊断试剂等其他产品空间之和也可等量测算为15与50亿市场规模。

　　从新生犬的调研情况看，整体出生率并不高，因为受生理特征、环境等客观因素限制。但是单看这3000万的真实消费群体，其正在以约30%的速度快速扩张中，其中城镇化、老龄化、收入水平等因素均是显著动力。包括1线城市宠物市场的快速开拓，及非1线城市高收入群体的快速扩张。

　　（2）宠物疫苗行业目前增速受到进口限制等客观因素压制，产品、渠道、份额均领先的英特威在其中占据了半壁江山，垄断性特征明显造就龙头确定性高成长。

　　近年来宠物疫苗增速受压制明显，低于宠物医疗行业整体增速，而解决的方法在于产销本土化。而反观宠物疫苗市场，前几年增速非常快，大致以每年50%速度扩张，但近几年的增速却仅有20%左右，而国内宠物医疗行业整体增速约为30%，宠物疫苗近年来增速受政策、产能等因素压制明显。从国家的角度上，纯进口宠物疫苗批签发受到一定量上的软性限制，另一方面国外企业生产线公用、年度核定生产计划的方式，也导致了宠物疫苗供应上出现一定问题。因此多重因素叠加，使得实际上高端宠物疫苗处于供不应求的状态，特别是除一线城市之外的消费群体。