金河生物：动物疫苗板块加速布局 买入评级

　　[摘要]

　　事件：9月18日，公司发布公告，控股子公司法玛威拟以现金约2.88亿人民币收购美国普泰克公司100%股权。同时，公司将于2016年9月19日（周一）复牌。

　　我们的分析和判断：

　　1、并购美国普泰克，动物疫苗板块加速布局！公司为全球金霉素龙头企业，15年起战略进入动物疫苗板块，成立金河生物制品公司，引进行业优秀人才，收购杭州荐量（改名“杭州佑本”）。此次公司并购美国普泰克，符合公司发展战略，有利公司动物疫苗板块加速发展。

　　据公司公告，普泰克自1990年代中期一直专注于兽用疫苗的研发和生产，共计有16个已获得美国农业部批准的成品、半成品注册文号和两个正在申报中的产品注册文号以及一个拟申报的产品。2015年普泰克收入约2976万元人民币，净利润约329万元人民币。

　　普泰克申报产品包括猪支原体-猪圆环病毒Ⅱ型二联疫苗、猪蓝耳病嵌合疫苗等较有潜力品种，本次收购一方面将直接丰富公司产品储备，另一方面，有利于公司与普泰克共同进行技术研发合作，提高公司研发能力，开发新产品。

　　2、多个业务布局进入拐点，业绩持续高增长可期。1）金霉素目前为公司主要利润来源，金霉素主要原材料为玉米，玉米价格每下降100元，金霉素单吨盈利提升200元。2016年上半年，玉米现货价格同比下降约20%（500元/吨），大幅提升公司盈利能力。玉米临储改革，进入漫漫熊市，奠定持续高增长基础。2）在养殖持续高景气背景下，养殖户加大用量，带动国内金霉素销量提升，预计上半年同比增长20%；成本下降及销量增长将带动公司金霉素业务业绩大幅增长。3）海外子公司法玛威与潘菲尔德整合加速，拓展海外市场顺利，销量有所增长；同时公司产品60%销往国外，其中50%销往美国，人民币汇率贬值有利公司业绩。此外，并购普泰克有利公司进一步拓展海外市场。4）环保业务拓展顺利，成为新增长点。

　　3、公司凭技术优势战略进入千亿工业污水处理产业，潜力巨大！1）千亿市场空间：据环保部网站披露，化工及医药制造业合计约35亿吨/年，每吨处理费用超过20元/吨，预计行业规模千亿。2、公司核心竞争优势：工业污水技术领先+轻资产运营新模式。1）“改进A/O”工艺及国内独家首创的“耦合沉淀”工艺的发明专利，技术水平全国领先。2）轻资产运营新模式，向客户输入治污经验及技术服务能力。

　　3）本省园区的项目运作经验已具备向全国复制的能力。

　　投资建议：预计2016-2018年归属于母公司净利润为2.2/3.2/4.1亿。

　　同比增长113%、44%、33%。我们给予“买入-A”评级，6个月目标价18元。