科大讯飞：长期前景看好 买入评级

　　[摘要]

　　新业务投入持续增加，公司短期业绩承压。公司2016年前三季度实现营收21.41亿元，同比增长27.9%，实现归属上市公司股东的净利润2.78亿元，同比24.51%，业绩总体符合预期（之前预告三季度业绩增长20%-40%）。三季度单季公司收入与业绩增速有所放缓，同比分别为6.95%和-72.22%，短期业绩承压的主要原因在于对人工智能以及教育等战略业务持续投入而导致当期费用大幅提升。全年来看，公司预计2016年归属上市公司股东的净利润变动区间为0-50%。

　　公司作为A股人工智能领域的核心标的，该业务持续突破是公司当前的最大亮点。在感知智能、认知智能领域已经形成多个阶段性成果：1）研制完成可量产的支持远场识别、全双工、多轮交互、方言识别等特性的AIUI产品方案，为将在智能汽车、智能家居、智能机器人等领域的应用打好基础；2）在教育领域，已经承担广东等多省事英语口语高考的评分任务，基于手写体识别的中英文作文自动评分技术在全国英语四六级考试及部分省份的中高考考试历史数据集合上验证均达到与人工评分高度吻合的水平，并实现了机器对填空、翻译、问答、中英文作文等在内的文科主观题型的机器自动评分。

　　K12业务线亮点频频，2B与2C业务双轮驱动。1）2B方面：目前公司已经完成了10余个省级教育平台，20余个市/县/区级教育信息化整体方案的建设，服务覆盖用户近8000万，随着各地区教育云平台项目招投标进程的不断加快，公司未来圈地的进度还将不断加快；同时，公司面向学校端的智慧课堂产品已经覆盖了超过30万个班级，目前已经在十多个省份进行试点推广，后续公司有望借助示范效应向其他区域推进；2）2C方面：公司的2C在线教育平台智学网，目前全国范围内已经与近百个地市/区县签订长期服务协议，覆盖学校超过7000所，同时公司收购乐知行完善讯飞K12教育生态，有助于增强公司的数字化校园产线，同时加强公司在SAAS教育云服务方面的竞争优势，且二者在市场渠道上能有实现有效互补。

　　盈利预测及投资建议：我们调整对公司盈利预测，预计公司16、17、18年实现归属母公司净利润分别为5.33、7.11、9.12亿元，分别同比增长25%、33%、28%、，2016-2018年EPS分别为0.42、0.55、0.71元/股。基于公司在智能语音产业中的绝对领导地位，在电信、汽车、教育、家居等领域的领先布局，在互联网运营模式方面的积极探索，以及不远的将来人工智能时代对语音交互模式的巨大潜在需求，我们认为公司未来蕴含较大发展潜力及投资价值，维持“买入”评级，目标价35元，对应63*17PE。

　　风险提示：语音技术未来应用情况不达预期；国际语音巨头及BAT自行开发语音技术对公司业务的冲击。