东睦股份：向高端粉末冶金产品发展 增持评级

　　[摘要]

　　事件：东睦股份发布三季报，1-9月份实现营业收入约10.4亿元，同比增加3.8%，实现归母净利润近1.1亿元，同比下降5%。三季度单季，公司实现营业收入3.3亿元，同比增加7.1%，归母净利润3107万元，同比增加5.7%。

　　三季报业绩略低于预期的主要原因：粉末冶金汽车零件和磁性材料销售增加使营业收入同比增加，但由于磁性材料市场价格下降以至磁性材料毛利率下滑，以及前三季度公司管理费率较往年有所上升，前三季度归母净利润有所下滑。

　　粉末冶金汽车零件成长性强：国内粉末冶金最多应用于汽车领域，粉末冶金汽车零件占整个粉末冶金市场的比例也在逐年提高，且未来仍有较大的空间。公司的主营业务逐渐转向以汽车配件为主粉末冶金制品，借助公司的技术优势以及龙头地位，粉末冶金汽车零件业务将为公司未来业绩持续增长提供支撑。

　　注重研发，产品高端化：公司每年有较大的研发支出，同时公司产品的毛利率稳定在较高的水平，主要受产品高端化趋势的影响，VVT/VCT粉末冶金零件等是公司重点生产的高端产品。在传统粉末冶金下游行业如家电等在2015年增长乏力的情况下，公司大力发展高端粉末冶金产品，并通过定增计划新增年产12000吨汽车动力系统及新能源产业粉末冶金新材料的产能规模，这将使公司产品组合更加丰富。参照公司过去通过定增大力发展主营业务的优秀业绩，我们预计在定增大力发展汽车动力系统及新能源产业粉末冶金项目后，公司营收和净利润有望实现较快增长。

　　投资建议：公司是全国规模最大、综合技术能力最强的粉末冶金机械零件制造企业之一，同时也是特斯拉供应商，我们看好VVT/VCT粉末冶金零件的持续放量和定增项目未来投产，由于今年压缩机零件销售略不及预期以及管理费略微上升，我们略微下调了公司的盈利预测，以公司增发后的总股本预测，2016-2018年公司每股收益分别0.35元、0.43元和0.49元，维持“增持”评级。

　　风险提示：上游原材料价格波动风险，定增项目投产或不达预期等。