汇川技术：新能源车业务静待政策落地 推荐评级

　　[摘要]

　　净利润同比增长17.5%，符合预期汇川技术公布16年1-3Q业绩：营业收入24.5亿元，同比增长31.1%；归属母公司净利润6.89亿元，同比增长17.5%，对应每股盈利0.43元。

　　业绩在预告范围内，符合预期。

　　智能装备业务引领业绩增长。各项业务保持良好增长势头，电梯一体机实现收入7.1亿元，同比增长9.1%；通用变频4.4亿元，增长37.7%；专用伺服4.6亿元，增长25.9%；通用伺服2.3亿元，增长53%；控制类产品7819万元，增长40.4%；新能源车电机控制器4.6亿元，增长约30%；江苏经纬1.35亿元，增长1219%，智能装备业务表现亮眼，新能源车电机控制器略低于预期。

　　毛利率小幅下滑，费用率有所提升。毛利率下降1.3PPT，主要是毛利率较低的轨道交通收入占比提升以及部分产品市场竞争加剧所致；费用率增加2.2PPT，新能源车及机器人业务投入较大，新增招聘员工超过300人，同时江苏经纬并表，导致费用增加。

　　发展趋势新能源车电机控制器增速略低于预期，静待新能源车政策落地。1-3Q，新能源电机控制器预计增长约30%，略低于预期，主要是3Q受新能源车骗补结论落地晚以及去年同期高基数影响，预计近期新能源车补贴等政策有望落地，公司新能源车电机控制将跟随新能源车增长保持较快增长，同时公司在新能源物流车、乘用车等领域做了重点布局，预计未来几年增长具备支撑。

　　智能装备业务表现亮眼。通用伺服业务增长53%，通用变变频增长37.7%，源于公司全面落实产业链营销策略，通过深度解决方案提升产品竞争力，预计未来将保持高速增长；专用伺服积极布局全电动注塑机与油压机市场，使增速达到25.9%；电梯一体机受房地产投资影响，增速有所放缓，但得益于部分大客户份额提升、海外市场有突破、新产品销售增长较快，仍然超越行业增长。

　　轨道交通未来高增长可期。1-3Q，轨道交通收入约1.3亿，超过15年全年收入，目前在手订单超过7亿，未来几年增长无忧；公司加大轨道交通产品国产化研发力度，降低成本，预计未来毛利率逐步提升，同时持续跟进苏州以外城市的地铁与轻轨项目，若能取得突破，未来高增长可期。

　　盈利预测我们维持2016/2017年全年每股盈利预测不变。预计公司16/17年EPS分别为0.64/0.79元，同比分别增长27.8%、23.6%。

　　估值与建议目前，公司股价对应16/17年P/E为31/25X。我们维持推荐的评级和人民币25.28元的目标价，较目前股价有26.27%上行空间。

　　风险房地产投资持续下滑；新产品市场开拓不利；新能源车政策出台时间低预期。