天舟文化：游戏文教双擎驱动下三季报表现稳健 买入评级

　　[摘要]

　　投资要点：

　　前三季营收同增20%，扣非净利润同增25%。天舟文化2016年前三季度实现营收3.64亿元（同比增20%）/归母净利润1.15亿元（同比降1.3%）/扣非净利润1.14亿元（同比增25.6%）。

　　得益于图书业务收入增加以及游爱网络9月并表，公司第三季度实现营收1.25亿元（同比增61.3%）/归母净利润0.43亿元（同比增17.4%）。

　　游爱网络9月并表，游戏全产业链版图呼之欲出。公司于2014年底收购/投资神奇时代、KeyrouteGames，吹向进军手游行业的号角。2015年12月，公司参股手游发行商初见科技15%股权；2016年8月，公司完成手游研发商游爱网络100%股权的收购，移动游戏全产业链版图初见雏形。目前游爱网络正在运营的移动网络游戏达15款，在研游戏共计12款，游戏产出不断档。游爱网络已于9月1日并表，报告期内贡献营收2315万元/净利润1199万元，净利率超50%。

　　文教图书板块在稳步发展中寻求转型。2015年11月公司收购O2O泛教育导购平台决胜网18.89%股权，决胜网已于2016年3月挂牌新三板，目前估值9.85亿元。今年4月，公司与人民出版社设立人民天舟对外专项出版业务，成为全国首批获得对外专项出版权的两家非公有制文化企业之一；6月，收购人民今典51%的股权，完善教育内容分发渠道，与公司原主营业务构成协同效应。此外，公司还获得衡水中学《衡中同卷》出版发行的唯一授权。

　　维持“买入”评级：考虑到人民今典2016年6月开始并表，游爱网络2016年9月并表。我们预计公司2016/2017/2018年净利润分别为2.44/3.93/4.2亿，摊薄EPS分别为0.38/0.6/0.65元，现价对应2016-2018年50/32/29倍PE。公司业绩主要来自于游戏行业，参考游戏行业2017年47倍PE，给予天舟文化保守40倍估值，目标价24元。维持“买入”评级！风险提示：标的承诺不达预期；行业竞争加剧风险