开元仪器：静待职业教育新方向 增持评级

　　[摘要]

　　前三季度业绩700万，同比增长406.61%。公司发布2016年三季报，前三季实现营业收入2.06亿元，同比增长42.36%；实现归属于上市公司股东净利润0.07亿元，同比增长406.61%，对应EPS为0.03元。公司三季度单季实现营业收入0.67亿元，同比增长48.82%，环比减少5.63%；实现归属于上市公司股东净利润0.02亿元，同比增长132.21%，环比减少-33%，对应EPS为0.01元。公司营业收入和业绩大涨主要是各燃煤电厂落实国家关于能源改革相关要求，进一步加快了燃料智能化的改造，公司因此获得的燃料智能化项目订单增多，EPC项目交付速度加快，我们原有预测17年燃料智能化或迎来爆发，此次增长量和速度超出我们和市场预期。

　　证监会反馈并购风险较小，切入职业教育打开新成长。公司8月17日公告拟以14.62元/股购买恒企教育100%股价（作价12亿）、中大英才70%股权（作价1.82亿），交易拟收购标的涉足会计、IT培训+在线职业教育，且16/17/18年净利承诺合计不低于0.95/1.24/1.65亿，复合增速80.41%，综合毛利率66%-76%，10月19日，公司收到证监会的反馈意见，主要涉及经营细节数据的补充及预测，问题不大，且月底民办教育促进法将进行三审，我们认为总体方向将为营利性学校松绑，尤其利好前期资产证券化低的民办职业教育，政策层面对教育资产证券化有加快预期，我们预测公司并购风险较小。公司收购后进入职业教育领域，由于职业教育本身受教者的刚需和强支付能力，公司将进入使得职业教育16年约为3137亿市场规模。

　　双教育标的各具优势，“内容+平台”协同效应显著。（1）拟收购标的在各自细分领域均具有品牌优势：我恒企教育是行业内较具规模和影响力的O2O会计和IT培训职业教育培训一站式、全方位的连锁机构领军品牌，2015年营收2.86亿元，同比增长1177%，主要是校区数量（直营41增至191，加盟9增至40）和学员数量+ARPU值3843元大幅增长（20%）；标的中大英才主要提供在线课程培训，2015年中大英才营收入3056.48万元，同比增长49%，主要受益于BAT第三方平台产品流量巨大收入，且公司在线职业教育体系“端口+平台+图书+题库服务”的产业链完整性优势。（2）我们认为公司除了拟收购教育标的盈利能力和成长能力外，双教育标的协同效应同样值得期待，恒企教育和中大英通过并入上市公司平台，各自的品牌优势、专业优势、资源优势、数据优势、地域优势将形成有效协同，并形成上市公司中教育领域稀缺的“专业培训+在线教育”具有代表性和竞争性的“内容+技术+平台”教学模式。

　　盈利预测及投资建议：基于公司在传统主业煤质检测的龙头地位，以及燃料智能化系统营收比例的增加和未来两年的爆发，看好公司拟收购标的恒企教育和中大英才教育在各自细分市场领域的竞争力以及“职业培训+在线教育”的协同效应，假设17年标的并表且承诺利润兑现，此次由于燃料智能化速度加快，我们上调盈利预测，我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.05元、0.46元和0.56元，业绩增速为244.17%、1101.64%、20.56%，对应PE分别为45x3、51x和42x，目标价位为25.41元，对应于2017年PE55x，给予公司“增持”的投资评级。