旗滨集团：费用控制良好造就高业绩弹性 增持评级

　　[摘要]

　　事件：

　　10月27日旗滨集团（601636）发布三季报：公司2016年三季度实现营业收入47.40亿，比去年同期增长30.83%，实现归属母公司净利润4.32亿，比去年同期增长268.31%，其中归属上市公司扣非净利润为3.74亿，较去年同期增长425.52%。

　　投资要点：

　　公司主营业务扎实，近年来营收稳步增长。公司主营玻璃制造，业务经营稳健，过去三年营业收入均实现同比正增长。今年以来受益于经济复苏带来的下游汽车消费需求的回升，公司产品量价齐升，前三季度公司营收同比增加31%，毛利率从去年18%增加至28%，推动业绩大幅回升。

　　费用率控制良好是造就业绩高弹性的主要原因。公司前三季度营业收入同比增加31%，净利润同比增加268%，如此高的业绩弹性主要得益于公司良好的费用控制能力。销售费用近年来一直控制在1%以内，管理费用率控制在10%以内，并一直保持稳定。值得一提的是，公司财务费用率从去年的5.4%将至4.3%，这主要得益于长期借款的减少，从而带来较高的业绩弹性。

　　公司产能持续扩张，发展前景良好。根据9月23日公司公告，将加大光伏玻璃、光电玻璃等领域的投资，拟与湖南资兴市政府签订投资合同，就公司拟在湖南省资兴经济开发区资五工业园投资约20亿元兴建两条日产共1500吨光伏玻璃、光电玻璃及高档产业玻璃生产线项目进行协商约定。该项目预计年产值15亿元,预计年税收不低于15万元/亩。

　　公司于9月份完成股权激励，彰显管理层信心。公司于9月份完成激励计划的授予及登记工作，向公司核心管理层以及中高层管理人员、技术人员授予10,420万股限制性股票，同时预留580万股限制性股票将于首次授予日起1年内召开董事会授予。公司通过股权激励，把核心管理层与技术人员的利益与公司绑定，彰显了管理层对公司未来发展的信心。

　　盈利预测和投资评级：公司目前市值110亿，有望依靠稳健经营驱动价值，首次覆盖给予增持评级。预计公司2016-2018年收入为67.2、83.3亿、98.3亿元，净利润为5.41亿、6.30亿、6.59亿，每股收益为0.21、0.24、0.25元。当前股价对应2016-2018年PE为20.5、17.6、16.9倍。

　　风险提示：1）公司产能扩张进度不达预期；2）公司费用率控制不达预期；3）下游需求不达预期；4)公司产品价格波动风险；4）宏观经济及市场系统性风险。