机构解析：下周热点板块及个股探秘（附股）

　　3、消费金融行业深度报告：政策催化、消费驱动，消费金融大有可为，首推苏宁云商

　　政策催化、消费驱动下，消费金融大有可为，两条主线掘金万亿市场。自2009年开展消费：金融试点以来，政策红利不断催化，消费金融正成为众多资本追逐的对象，尤其是BAT等互联网巨头高调进入加快产业变革。在消费总量增长、结构升级和消费金融渗透率提升的多重作用下，我国消费金融巨大的发展潜力将快速得到释放。保守估计2020年消费金融市场规模将突破5000亿，四年CAGR达50%。经过7年的模式探索，我国消费金融产业链日趋完善，银行系、产业系和电商系互相角逐，三者分别在资金成本、场景入口和数据风控领域各具竞争优势。通过对比海外成熟消费金融公司（平台），发现场景与风控不可或缺，万亿需求刺激下，场景驱动和技术驱动企业有望最先胜出，未来投资价值凸显。基于以上逻辑，推荐关注“消费场景+金融科技”双线推进的苏宁云商，全牌照经营，叠加传统主业经营边际改善，反哺金融等服务收入实现高增长，对应目标价16.03元，维持“买入”评级。

　　政策催化，消费驱动，5000亿消费金融增量市场可期。作为传统个人金融服务（如信用卡）的补充，我国消费金融自2009年试点以来，银监会加快市场改革步伐，政策红利引导下，其正成为众多资本竞相追逐的对象，BAT等巨头的高调进入更是加快了产业变革。参考美国消费金融市场发展经验，消费金融产品发展以消费为基础，在消费总量增长（2.3万亿美元增量）、结构升级（非生活必需品比重增加）和消费金融渗透率提升的多重作用下，我国消费金融巨大的发展潜力将快速得到释放。以消费信贷为预期，保守估计2020年消费金融市场规模将突破5000亿，四年CAGR达50%，如果考虑全渠道零售进程的推进，乐观估计将近9000亿，其中互联网消费金融市场规模持续高增长，成消费金融发展新机遇。

　　银行系、产业系、电商系角逐万亿市场，场景入口和数据风控是关键。经过7年的模式探索，我国消费金融产业链日趋完善，其中消费金融服务商位于整个产业链核心，场景入口和数据风控是关键。目前我国消费金融产业基本形成银行系、产业系和电商系“三足鼎立”的格局，其中银行系由银行主导或参与设立的消费金融公司（目前有13家），因而资金成本低，利润空间广，但在客户体验和场景拓展方面缺乏竞争力；产业系则是由零售企业主导设立（目前仅4家），在线下消费场景方面拥有稳固基础，获客成本低，与银行展开合作快速开展金融业务。而以蚂蚁金服、京东为代表的电商系消费金融服务企业，则依托自身强大的消费沉淀庞大消费数据，专注风控科技提升，实现高效的风险定价，赚取手续费收入。由此可见，银行系、产业系、电商系分别在资金成本、场景入口和数据风控各具竞争优势，角逐万亿消费金融市场。

　　投资建议：推荐“消费场景+金融科技”双线推进的苏宁云商，目标市值1492亿元，推荐“买入”评级。旗下苏宁金融依托苏宁集团的全渠道零售模式推进线上线下金融，全渠道海量用户（截止上半年零售体系会员约2.7亿）是核心优势，同时大力推广易付宝（支付工具）的使用，注重消费数据积累，随着大数据技术的应用数据价值飙升。此外苏宁金融背靠阿里和巴黎银行，未来有望最先受益阿里金融云平台和巴黎银行的科技输出，强化后端风控能力，加快线下消费场景的渗透。叠加传统主业经营边际改善，反哺金融等服务收入实现高增长。预计2016年苏宁消费金融交易规模有望达88亿。预计至2018年苏宁消费金融业务将可覆盖3.5%会员，交易规模将近300亿。预计2017年苏宁金融实现营业收入为18亿元，按照京东金融一级市场估值，金融估值=18*16=288亿元。基于以上逻辑，推荐关注“消费场景+金融科技”双线推进的苏宁云商，全牌照经营，叠加传统主业经营边际改善，反哺金融等服务收入实现高增长。目标市值=零售+物流+金融=1074+130+288=1492亿元，“买入”评级。（中泰证券 彭毅）