泸州老窖：每一次回调都是买入机会

　　[摘要]

　　投资要点：

　　事件：媒体报道，1、近日泸州老窖公司连续下发文件，取消旗下核心产品泸州老窖特曲及百年泸州老窖窖龄30年随货配赠费用，市场渠道价格变向涨价15%-20%；2、近日国窖1573公布团购客户名单，首批有18名团购客户，报名的有数百名团购客户；3、百年泸州老窖窖龄90年推出合作伙伴优选计划。

　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测公司2016-2018年收入分别增长16%、21%和20%，净利润分别增长21%、30%和30%，EPS分别为1.27、1.65和2.15元（若考虑增发摊薄则EPS分别为1.16、1.5和1.96元），目标价41元，维持买入评级。我们认为老窖是此次行业调整以来，基本面快速发生变化的公司。我们看好公司的核心逻辑是：1、拥有突出的品牌力和产品力；2、集团和股份公司定位和分工明确，新班子年富力强，能力突出，高效勤奋；3、前期的品牌混乱、条码众多、产品滞销等问题已逐一解决，五大单品战略指向明确，未来成长路径清晰；4、收入增长的持续性强，净利润弹性大；5、常年保持50%以上稳定的分红率。

　　提高中档产品市场表现价，顺应行业消费升级趋势。随着白酒本轮复苏，消费升级明显，特曲紧跟行业消费升级趋势，确保在中端核心消费价位带具有相对强的品牌影响力。年销售任务已完成，控量挺价，保持渠道良性。取消随货配赠费用，将直接减少公司销售费用。我们推测经销商特曲随货配赠费用为148元/件，取消该费用即意味着特曲的市场一批价将上涨148元/件，每瓶约24.6元。目前全国特曲一批价格在145元/瓶左右，按此计算特曲在未来一段时间内批价将上涨至170元左右。窖龄酒30年与特曲操作手法一样，目的大同小异。

　　国窖1573招商效率高，团购客户弥补空白市场。据媒体报道，国窖1573团队仅8天就公布了第一批18名团购客户名单，可见其执行力非常强。同时，所招经销商基本都是国窖1573弱势区域甚至空白区域，表明国窖1573现在的品牌影响力正在迅速提升，在白酒行业经销商圈子中形成了良好的口碑，产品赚钱效应明显。团购客户小，数量多，对品牌的传播作用大于销售业绩贡献。可见公司管理层在市场布局中已经考虑得很长远。

　　窖龄90年定位次高端精英商务用酒。我们认为随着消费升级再次到来，2017年次高端产品的机会将大于2016年，现在高端产品提价，300-500元这个价格带再次有了运作空间。渠道采取控价模式，保证经销商利润。我们认为老窖这次重新布局90年，意在将90年打造成为一只能够支撑起老窖次高端的战略产品。

　　股价表现的催化剂：基本面超预期核心假设风险：调整复苏低于预期，增发的不确定性