[摘要]

　　氧化铝——铝产业链中最紧俏的一环。铝产业链为原材料端：

　　“铝土矿-氧化铝-电解铝”以及产品端：“铝加工”。整个产业链的价格利润弹性在原材料端。今明两年原材料端的价格最大受益者为氧化铝。铝土矿和电解铝产能大于氧化铝，行业趋势向“两头大、中间小”转化。铝土矿和电解铝产能过剩、中间短板在氧化铝。

　　氧化铝有效产能不足导致氧化铝成为本轮产业链供给短板。此外，全球氧化铝产能主要增加在中国，中国自身仍然难以满足氧化铝需求。海外供给由于成本+运费和国内氧化铝相比不具备较大竞争力。海外供给今年以来甚至有所减少，东南亚氧化铝企业转向本国和中东地区市场。

　　氧化铝——铝产业链中最大利益获得者。根据我们测算，氧化铝盈利能力已经达到近三年以来的高位，由于产业链“两头大、中间小”的格局短期难以改变。氧化铝的价格大概率继续提高，极限价格有望超过3500元/吨。

　　中国铝业是A股唯一一家氧化铝自给率超过100%的铝行业企业，迎来行业和公司的双拐点。具有1496万吨氧化铝产能以及309万吨电解铝产能，其中，铝土矿自给率达到55%，氧化铝产能自给率超过200%，将近一半产量用于外售。过去四年公司电解铝、氧化铝成本不断优化，公司人员结构不断精简。效率得到大幅提升。公司迎来行业与公司的双拐点。

　　投资建议:我们预计中国铝业2016至2018年PE为78.51、19.10和17.41。考虑过去五年中铝PE和PB中枢位置，给予“推荐”评级。

　　风险提示：海外氧化铝进口超预期，电解铝需求增速不及预期。