[摘要]

　　■页岩气革命与煤制烯烃替代石脑油制乙烯路线，副产丁二烯供应趋紧：目前国内绝大多数的丁二烯均为石脑油裂解乙烯的副产品，从全球市场来看，随着北美页岩气革命供应大量乙烷，乙烷制乙烯成本只有石脑油路线的一半，未来全球新增乙烯产能几乎全部来自于乙烷路线，而北美未来乙烷制乙烯产能的大量投放，势必压制石脑油裂解乙烯装臵的开工率。从国内市场来看，OPEC达成减产协议，油价回升，使得煤制烯烃成本竞争力显现，由于国内资源禀赋的因素，未来乙烯新增产能多为煤制烯烃。由此可见国内外市场的石脑油路线产能利用率将不断下降甚至部分产能退出，使得作为副产品的丁二烯的未来供给不断减少。

　　■汽车产量增长带动轮胎及合成橡胶需求提升：丁二烯的主要用于合成橡胶的生产，合成橡胶则主要受轮胎及汽车行业需求的影响，今年来国内汽车产销量迅速增长将带动丁二烯的需求不断上涨，而国内汽车保有量的逐步提升将会不断扩大轮胎市场。2016年前三季度，轮胎板块表现良好，整体取得15%的涨幅，当前规模较大的轮胎企业的开工率均在90%以上，汽车产销量的增长将带动轮胎及合成橡胶需求增长，进而带动丁二烯需求量提升。

　　■天胶供应偏紧助推合成橡胶替代需求增长：由于2016年夏季东南亚主产国遭受极端天气交替，ANPRC预计2016年全年产量较上年仅微增0.5%（上年同期增速0.8%），加之当前主产胶国逐渐步入停割期致供给端季节性收缩，共同推动天胶价格上涨。由于未来新增植胶面积增长较小，胶农割胶积极性提振有限，预计2017年天胶产量难有较大增加。由于天然橡胶和合成橡胶互为替代，当前天胶价格回升将有效刺激合成橡胶的需求增加，拉动丁二烯价格上涨。

　　■投资建议：我们看好丁二烯-合成橡胶的产业链。（1）乙烯裂解原料线路变更，北美页岩气革命与国内煤制烯烃迫使丁二烯产量趋紧；（2）下游汽车及轮胎行业受利好政策刺激产销两旺，拉动橡胶需求，景气度有望沿产业链向上传导至丁二烯。（3）天然橡胶供应偏紧也会助推丁二烯需求增长。关注具备炼油一体化装臵，直接受益丁二烯与合成橡胶价格上涨的华锦股份、齐翔腾达、中化国际、海南橡胶。

　　■风险提示：利好政策影响持续性不及预期，下游需求放缓，煤制烯烃产能实际投放进展慢于预期