厦门国贸：开启千亿征程 强烈推荐评级

　　东兴证券

　　报告摘要：

　　全年业绩高增长。依据当前业务规模和增速进行预测，我们认为公司2016年营收或达到900亿，奠定了公司营收规模增长超40%的坚实基础，同时归母净利润有望保持当前趋势，全年同比增速有望近70%。我们认为今年的好业绩主要来源于两个方面：

　　地产业务受益于自15年中开始的行情，今年有部分项目进入结算周期，将大幅提升公司的盈利水平；大宗商品价格反转，供应链业务板块营收增速超过50%，同时与供应链伴生的金融板块营收增长也非常迅速，利好公司业绩大增。

　　期限结合产生的跨周期盈利模式。公司近几年在大宗市场上的份额是不断提升的，伴随着产业规模的扩张，是对利率、汇率、资源等管理能力的升级，使公司能够通过期现结合的方式跨越牛熊均能取得良好的收益。

　　三大业务板块协同程度高。公司主营业务的框架是“供应链+地产+金融”，供应链和地产营收比例为9：0.6：0.4，发展格局是：供应链营收贡献较大，地产利润贡献较大，金融增速较快。三大业务板块形成有效协同发展模式：

　　首先，从大宗商品现货和期货的买卖，到供应链金融和理财等需求，整个供应链板块和金融板块已经形成了较强的共生；其次，提供盈利能力巨大支撑的地产业务，天然与金融业务密不可分，金融+地产业是对行业主流趋势的跟随，也是对未来业务共成长的判断；最后，供应链板块巨大的现金流与地产业务的强盈利能力形成了流动性和盈利性两方的互补，且两者的相互作用真正实现了力量上的匹配。

　　公司盈利预测及投资评级。公司是厦门区域供应链和地产领域龙头企业，随着产业规模扩张和业务模式清晰，看好公司在供应链领域形成的“期现结合”的跨周期盈利能力。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.85/0.96/1.23元，对应PE分别为10.11/8.96/6.99倍，给予公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示：地产销售不及预期、大宗商业价格大跌、政策调控风险。

　　申万宏源

　　事件：

　　1月12日晚公司公告，收到中国移动通信有限公司政企客户分公司及其招标代理机构发出的中标通知书，公司与杭州中恒电气股份有限公司（联合体）在“中国移动政企分公司信息港四号地A2-1、A2-2数据中心项目储能及备电服务采购”招标中成功中标，该项目以“投资+运营”的模式实施，中标总容量为121.7MWh。

　　投资要点：

　　成功开发IDC储能电池需求，“投资+运营”再下一城。2016年起公司领先提出“投资+运营”商业模式，推动商业化储能电站普及，目前已签订中恒普瑞、中能硅业等电站项目，合同额达到300MWH左右。本次中标，公司将“投资+运营”模式成功带入数据中心领域，将传统数据中心机房的备用电池单向消耗电能，转变为由市电-电池联合供电的储能+备电服务系统。系统除了提供备电服务外，还可利用储备容量参与调峰，提供用电价格管理和需求侧响应。通过该模式不但可以实现数据中心机房的节能减排，还能通过削峰填谷，产生可观的经济效益，降低数据中心运营成本。

　　储能电站基金推动轻资产化，商业化电站规模有望加速增长。近期公司公告与中国建设银行股份有限公司浙江省分行营业部签订战略合作框架协议，设立南都电源储能电站基金，一期规模50亿元，用于商业化电站的投资建设和运营。我们认为，IDC中心电池储能化能够显著降低用电成本，提高用电质量，在峰谷电价差较大地区存在广泛需求，随着电站基金成立，公司以轻资产模式进行“投资+运营”推广有望显著加速。过去公司的项目收益需要在整个电站生命周期逐渐回收，而轻资产模式下公司可直接确认设备销售收入，业绩有望显著提速。

　　业绩超预期增长，各项业务经营向好。公司近期公告全年业绩增长区间60%-90%，业绩大幅增长主要来自：1、通信备用电源业务稳定增长；2、收购华铂科技产业链向上游延伸，铅价格上升带动再生铅业务盈利能力提升，今年有望超额完成业绩承诺；3、自行车动力电池业务明显好转以及4、动力电池新业务推进有序。我们认为公司各项业务稳健向好，新业务推进逐渐加速，未来业绩持续高速增长值得期待。

　　维持盈利预测，维持“增持”评级不变：我们维持盈利预测，预计公司16-18年归母净利润分别为3.49亿元、4.87亿元和6.82亿元，对应EPS分别为0.45元/股、0.62元/股和0.87元/股，当前股价对应的PE分别为46倍、33倍和24倍。维持“增持”评级。