[摘要]

　　■公司概况：中原证券创建于2002年11月，公司于2014年6月成功在香港联交所主板上市，成为河南省第1家在H股上市的金融企业，募集资金约15亿元港币，2017年1月3日中原证券正式登陆上交所，募集资金约28亿元人民币。公司的实际控制人为河南省发改委，截至2015年末公司总资产行业排名第40位，净资产行业排名第45位。

　　■公司以经纪业务为基础，推动业务结构多元化。经纪业务是公司最主要的收入来源，2016年上半年经纪业务占比超过40%，其次是融资融券业务（14%）和投行业务（10%），公司努力推进业务结构多元化发展，降低对经纪业务的依赖程度。

　　（1）经纪业务：加强全国布局，搭建互联网平台。目前中原证券营业部集中在河南省内（占比79%），经纪业务收入90%来自于河南省内，A股上市补充资本金后，公司将加强全国网点的布局，并且通过“掌中网”、“智汇宝典”等加强互联网服务，拓展经纪业务市场份额，我们预计2017年公司经纪业务市场份额能稳步提升至0.6%，佣金率降幅大致行业相近（降至0.045%），经纪业务实现收入在11亿元左右。

　　（2）信用交易业务：融资融券、股权质押双轮驱动。公司融资融券业务发展迅速，2015年末融资融券余额达到81亿元，较2013年末增长超过2倍，2017年预计融资融券业务继续稳中有升，融资融券规模回升至74亿元，实现营业收入3.7亿元。2016年上半年公司股票质押式回购业务余额达到26.52亿元，股票质押业务成为资本中介业务的重要组成部分，也是公司未来的业务拓展方向之一。

　　（3）投资银行业务：保荐承销聚焦省内，财务顾问独树一臶。公司保荐承销项目主要集中在河南省内，2013年至2016年上半年公司股票类主承销及保荐收入合计为2.25亿元，债券类承销及保荐收入合计为1.64亿元。

　　随着IPO逐步常态化，预计公司保荐承销业务将迎来更多发展机会。2016年上半年公司财务顾问等业务净收入达到6906万元，收入占比升至74%，预计公司投行业务收入规模稳中有升，2017年可实现承销及保荐收入0.7亿元左右、财务顾问业等非保荐承销业务净收入1.5亿元，合计约2.2亿元。

　　（4）自营资管业务：厚积薄发，温和增长。公司自营业务结构灵活，债券投资收益率相对好于其他品种，预计上市后随着资本金的投入，2017年可实现营业收入1亿元左右。资产管理业务以集合资产管理业务为主，预计2017年公司资管规模继续保持平稳增长，可实现营业收入7600万元。

　　■河南打造区域金融中心，公司获得发展先机。

　　（1）河南积极打造区域金融中心。截至2015年末河南省证券化率仅为24%，远低于全国平均水平（78%）。河南省政府于2016年3月发布《河南省国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要》，纲要中明确指出河南省要建设成高成长服务业大省，建设区域性金融中心，壮大银行、证券、保险主体金融业，到2020年金融业增加值突破3000亿元，为当地证券行业发展带来较大机遇。

　　（2）公司本土优势明显，获得发展先机。2013年至2015年公司的股基交易金额、经纪业务收入、年末融资融券余额和主承销的IPO及再融资项目总额等在河南省均列第1位，与地方机构及个人客户均建立了良好的业务关系，将在支持企业融资，建立区域性股权交易中心和多层次资本市场体系等政策的推动下获得发展先机。

　　■上市扩充资本，全面打造金控。

　　（1）业务排名好于规模排名，上市推动业务发展。公司2015年业务排名基本位于行业前40名，而净资产、净资本排名都位于40名之后，此次A股上市募集约28亿元，将推动业务结构进一步改善，有助于公司业绩的大幅提升。

　　（2）全面布局金控，境内外双向协同。境内业务方面，中原证券下设有中州蓝海投资全资子公司，参股中鼎开源创投、中原期货和中原股权中心等，境外业务方面，公司在香港设立中州国际金控，旗下拥有中州国际证券、中州国际资管和中州国际投资等多加全资子公司，协同开展证券经纪等业务，公司目标尽快完成对港资投行的收购，加快公司境外平台的建设，实现公司的国际化经营，A股上市后中原证券融资渠道进一步拓宽，有助于加速建设金控平台，在财务顾问业务、投行业务、证券经纪业务等方面展开境内外合作。

　　■投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价9.2元。预计2017年至2018年公司EPS分别为0.21/0.26元。

　　■风险提示：市场交易量萎缩/业务拓展进度缓慢/行业监管趋严。