[摘要]

　　■公司概况：华安证券成立于2001年，公司于2016年12月在上交所上市，募集资金总额约51亿，安徽省国资委是实际控制人，2016上半年公司营业收入为8.2亿元，行业排名第49位，净利润为2.6亿元，行业排名第43位。

　　■经纪业务深耕安徽，省内网点数量居首。经纪业务是华安证券最主要的收入来源，2016上半年经纪业务收入占比超过60%，公司是安徽省内营业部数量最多的券商（74家），区域优势明显，股基交易金额的近八成来自安徽省内，并且全国市场份额近年逐年提升（2016年达到0.7%），随着上市补充资本金后加强全国网点的布局，预计2017年有望上升至0.74%左右。近年来公司佣金率下降幅度与行业平均水平相近，预计2017年华安证券佣金率维持在万分之4.3左右。

　　■股权质押业务将成为新亮点。公司2016年上半年实现利息净收入2亿元（占比25%），仅次于经纪业务，2014年以来公司融资融券业务快速发展（市场份额从2014年的0.47%大幅提升至2017年初的0.77%，排名33位），股票质押业务蓄势待发，截至2016年公司股票质押回购业务交易规模达53亿元，行业排名第63位，随着上市后资本金得到补充，融资融券市场份额有望稳步提升至0.9%，股权质押回购业务将成为发展重点。

　　■自营业务债券投资规模大幅提升。2015年以来华安证券债券投资规模增速达50%（占比66%），同期股票投资规模稳定，预计未来债券收益率整体保持平稳，有助于稳定自营业绩。

　　■资管业务聚焦主动管理。截至2016年上半年末公司集合理财受托资金规模约50.3亿元（占比33%左右），好于行业水平。2017年行业主动管理占比提升的趋势将持续，公司在主动管理方面的优势将得到进一步发挥。

　　■承销保荐业务潜力较大。公司投行业务以财务顾问为主（2016年上半年财务顾问收入占投行业务收入的90%），截至2016年上半年公司签署了合作协议的IPO项目13个、债券类项目2个，受益于IPO审批加速，公司承销保荐收入将逐步提升。

　　■皖江经济协同发展，区域优势凸显。近年来安徽省经济增速好于全国水平，长江经济带战略已明确将安徽省纳入长三角一体化发展规划，公司目前营业部基本实现了对皖江城市带的全覆盖，区域经济发展将带来大量投资一行、资管管理和投资顾问等业务机遇。

　　■上市增强资本实力，综合金融全面发展。截至2016年6月末公司净资本行业排名第59位，上市后有望提升至前40位，上市募集的资金将重点投向经纪业务网点建设、资本中介业务、自营业务等，并且公司先后收购华安新兴、华安期货，参股安徽股权托管交易中心和中证机构间报价系统公司，综合经纪、资产管理、投资咨询、融资融券等多方面专业能力，打造高端客户的一站式服务平台。

　　■投资建议：增持-A评级，我们预计华安证券2017年至2018年EPS分别为0.23/0.28元，6个月目标价12.8元/股。

　　■风险提示：市场交易量大幅萎缩/债券投资亏损/宏观经济下行。