[摘要]

　　事件：

　　公司1月20日晚发布公告称:公司与中节能华禹基金签署战略合作协议，合作内容有：1）成立200亿元产业并购基金，其中首期60亿元，拟用于投资固废上下游及其他环保业务；2)项目开拓，利用华禹基金及其关联方的政府资源优势协助公司获取特许经营、PPP等项目。对此，我们点评如下：

　　投资要点：

　　携手中节能华禹基金成立200亿元产业并购基金，资本化运作加快公司此次与华禹基金签署战略合作协议，一方面是成立200亿元产业并购基金（公司出资不少于30%），其中首期60亿元，主要为了寻求合适的并购标的。拟用于投资以下几个方向：1）垃圾发电相关的固废及其上下游产业；2）环保领域内的其他优质企业及资产，如水处理、土壤修复等；3）海外环保类资产的并购等。固废上下游及其他环保业务；另一方面是项目开拓，利用华禹基金及其关联方的政府资源优势协助公司获取特许经营、PPP等项目。

　　华禹基金成立于2010年，是中节能旗下唯一一家以股权投资为主的产业投资机构，其与中国天楹合作成立的基金成功收购西班牙最大的固废公司Urbaser，资本运作能力较强。我们认为，公司此次携手华禹基金，可以充分利用其专业的资本运作能力，通过并购等完善公司产业链，提升公司核心竞争力，加速公司产业升级。同时背靠着中节能央企背景，政府关系和产业资源深厚，能够提升公司的业务开拓能力，获取更多的环保项目，提升公司的业绩水平。

　　垃圾发电项目多+PPP项目金额大，公司内生增长强劲公司在三四线城市获取垃圾焚烧项目能力超强，目前在手项目50多个，总处理能力超过3万吨/日，处于行业前列。公司通过非公开发行股票、发债等方式解决了资金瓶颈问题。随着公司资金解决，项目落地速度明显加快，2016年上半年已投产8个垃圾焚烧发电项目，处理能力5900吨/日，同时在建项目10个，预计2016年年底项目投产有望达到8000吨/日，我们认为公司2017-2018年是公司项目建设的高峰期，对应业绩也将实现高增长。假如不考虑新获取订单，仅公司在手项目（5倍于现投产规模）在未来3年内全部建成投产，处理能力复合增速有望达到70%以上，有望成为垃圾焚烧发电领域成长性较好的公司之一。

　　2016年8月公司与包头市昆都仑区签署了50亿元PPP项目框架协议，此项目是公司获取的第一个PPP项目，涉及金额较大。同时公司垃圾焚烧项目遍布19个省市和地区，我们认为，公司有望凭借项目资源优势在当地拓展PPP项目，再加上公司与长城（天津）、长城国泰成立100亿元投资基金，资金到位，PPP有望成为公司新的业绩增长点。

　　在手垃圾发电项目多+PPP项目金额大，将保障公司内生增长。