[摘要]

　　投资要点事件：大地影院集团母公司南海控股宣布以约32.86亿人民币收购橙天嘉禾在中国国内全部影院业务，均以现金支付，收购完成之后，橙天嘉禾影城有限公司将成为南海控股的间接全资附属公司。

　　点评：橙天嘉禾影院主要布局在一二线城市，与大地影院以二三四线城市为主的市场布局形成良好的补充。收购完成后，大地影院集团将在全国拥有426家影院，2442块银幕。

　　院线、影院资产证券化加速。2015年以来，国内院线、影院资产加速接触资本市场：

　　上市方面包括：万达院线、幸福蓝海、中国电影、上海电影上市；横店影视、时代院线IPO排队；大地院线新三板挂牌。

　　并购整合方面包括：文投控股收购耀莱影城100%股权；当代东方收购中广院线和华彩天地30%及51.13%股权；阿里影业购买大地院线10亿元可转债及杭州星际80%股权；完美世界收购金典院线100%股份；中国电影收购大连华臣70%股份；万达院线收购世茂影投18家影院、大连奥纳旗下6家影城、厚品文化及赤峰北斗星旗下7家影城100%的股权。

　　下游院线渠道资本化加速的同时，行业集中度依旧较低。根据艺恩数据统计来看，万达院线作为第一梯队，2016年票房市占率为16.7%。第二名大地院线票房市占率不足10%，行业TOP10院线2015年票房占比为66.26%，2016年票房占比为67.15%，也并未见显著提升。从TOP5的数据来看，集中度甚至还略有下滑，为44%左右，而北美三大院线集中度超过50%。

　　受到2016年票房低于预期，银幕数快速扩张，行业增速逐步放缓等多重因素影响，中小型院线、影城规模化经营效应较弱、高度的杠杆经营等特性将首先受到冲击，大型院线的兼并整合将有效提升规模效应、降低经营杠杆风险。我们预计院线企业纷纷上市将撬动资本杠杆加速产业整合。

　　院线渠道作为下游流量入口，拥有多种拓展空间。包括科技、社交等元素将融入线下影院，影院将是基于场景消费的娱乐综合体。包括VR、游戏赛事等更多的交互、开放、娱乐的元素融入，促使其向移动社交互动性方向快速进化。影院将不再仅仅是观看电影的场所，与网大的定位和消费模式将有明显区别，影院电影消费将更加侧重社交、观影体验、娱乐互动等。