农林牧渔行业第32周周报：白马回调坚定买入 农业周期关注禽链

　　【本周策略】本周我们前期重点推荐的龙头白马略有回调,我们认为龙头白马在中报季的业绩确定性高,回调是很好的买入时机,重点推荐隆平高科、生物股份、海大集团、牧原股份。同时当前市场风格偏向于周期趋势向好的行业,我们推荐的禽产业链进入1-2季度的蜜月期,股价利空出尽持续反弹,建议关注圣农发展、民和股份、益生股份,此外建议关注中报有望超预期标的,推荐大北农、唐人神等。

　　我们认为农业板块的投资应紧抓产业竞争格局变化和各板块景气度变化两条主线,具体来看:(1)种植链:当前种业处于升级换代大背景下,2017年国审品种名录出台,160个杂交籼稻中隆平拥有59个(占比36.9%),我们看好隆平高科丰富的储备品种带来业绩的长期成长,重点推荐!(2)养殖链:一方面养殖整体规模化加速,高端疫苗渗透率不断提升,重点推荐生物股份;另一方面当前畜禽链价格正如我们前期所预期的有所反弹,猪链随着前期压栏牛猪的出清,出栏体重逐月下调,生猪供应预期回落将带来Q3的阶段反弹,改善生猪板块整体的盈利预期,推荐牧原股份。禽链前期下游鸡苗行情低迷导致换羽经济不高的种鸡直接被淘汰,父母代存栏快速下滑,鸡价有望在Q3迎来一波反弹行情,建议关注圣农发展、民和股份、益生股份;(3)水产饲料:水产养殖维持高景气度,上半年投苗量同比上升,投喂量较往年明显加大。优质企业凭借品牌和高端产品,增速超越行业水平。我们认为水产料优质龙头企业有望今年实现量利齐升,尤其是Q3销量或超预期,重点推荐海大集团。

　　当前市场风格聚焦于周期板块,农业作为传统的周期性行业,目前重点关注并推荐禽链板块。我们认为禽产业进入1-2个季度的蜜月期,企业由亏损转为盈利,股价利空出尽,反弹持续进行中,建议关注圣农发展、民和股份、益生股份。最新的产业数据也不断佐证我们的观点:第30周祖代总存栏环比下降2.32%,父母代总存栏环比大幅下降6.43%,山东地区鸡苗价格涨至2.8元/羽,环比上升大幅24.44%,毛鸡平均收购价涨至3.71元/斤,环比上升2.92%。

　　产业层面:祖代今年上半年引种26万套,全年预估45万套,下半年美国基本不可能按州开关。父母代存栏在接下来Q3-Q4季度会在一个持续下降通道当中:(1)从白羽肉鸡养殖的季节性角度来看,平养养殖户在夏季气温较高的情况下存在养殖密度20%左右的自然下降,国内平养的占比约为70-80%;(2)今年3-5月份鸡苗价格的持续低迷使得父母代开始加速淘汰,部分父母代产能出清,草根调研显示目前市场上淘汰鸡大幅增多;(3)从引种的大周期上来看,15年底、16年初引种量断崖式下跌势必会对下游进行传导,可能因为16年Q4巨幅祖代引种和换羽而延迟时间,但大方向不会改变。目前下游走货良好,鸡肉价格受补库存拉动上涨,本轮鸡价上涨将从鸡肉价格向毛鸡、鸡苗传导。

　　股票层面:去年下半年禽链股票下跌的主要原因是供给端大逻辑的破坏,一方面是10月之后引种的大幅增加,另一方面是换羽造成祖代、父母代产能上升。前面提到今年产业逻辑再次扭转,股价存在超跌反弹机会,时间比空间更容易把握,如果四季度没有引种,这波反弹的持续性会一直到明年全年,建议关注圣农发展、民和股份、益生股份。

　　同时,上周我们重点推荐的白马龙头微幅回调,我们认为回调即是非常好的买入时机,各子板块龙头在行业内竞争优势不断累加,业绩确定性高,回调之后可以坚定买入。

　　隆平高科:中报预告符合预期,世界级种企蓄势待发。(1)公司中报预告符合预期,预计主营水稻这块Q2依然很强势,销售200万公斤左右,业绩略微低于预期还是来自于玉米端的销售和计提;(2)公司玉米种子业务得到进一步增强,预计今年将推出10个极具竞争力的玉米新品。公司以水稻、玉米、蔬菜为3大核心的“3+X”的品类战略迅速推进,并实现“国内市场+国际市场”同步扩张;(3)行业600亿收入、100亿利润空间,公司行业龙头地位,相对于孟山都+杜邦等5000亿以上市值对比,260亿市值不匹配!估值方面,17年31倍,18年24-25倍。

　　生物股份:主营高成长确定,外延预期加码。(1)2017年行业确定性的成长机会来自于养殖规模化加速大潮,高端苗40-50%持续增长爆发大潮已现;(2)公司作为口蹄疫龙头持续保证35%以上高速增长,圆环工艺改进提升质量明显,三大新品种爆发可期,国际化外延战略快速推进;(3)我们预计2017年40%增长,2018-19年30%以上增长,当前对应2017年pe22倍,外延预期逐步落地持续催化行情。

　　海大集团:7月水产料大提速,值得长期持有的饲料龙头。(1)从7月销量看,总量20%,其中水产料增长40%(其中膨化料50%增长),猪料30%,禽料因存栏偏低约1-2%增长。水产料旺季销售开端良好,毛利率持续提升(预计全年25%量增)。当前鱼价仍高位运行,公司主推毛利率高的膨化料产品,特种鱼料在冰鲜鱼减少、水产品价格高涨的背景下增速显著提升(预计全年近30万吨)。猪料将是公司下半年重点开拓品种,前端料产品储备到位(未来两年复合40-50%增速);(2)长期成长逻辑:水产料行业偏寡头、下游养殖差异化,体系化产品和服务能强化优势,龙头稳定增长;禽料已经处于高增长趋势中(我低估的证据之一),靠专业化配方和采购做到极致成本控制(会更重利);猪料逐步进入禽料逻辑,成为未来3年重点扩张品种。(3)股票层面:诚然大家担心天花板,但未来增长趋势确定,因此在这样的市场,每年能带来稳健增长20-25%,估值在22X,非常典型的优质白马股。

　　牧原股份:上调17-18年出栏预期,产能成长确定性高。(1)6月出栏数据公告后,结合往年出栏规律,上调17年出栏预期为750-800万头。从半年报的信息看,按Q3预估盈利推测,出栏量约220-230万头(7-8月仍是仔猪旺季,9月出栏量环比略下滑);受消费推动,Q4一般是全年出栏最多的季节,那么全年总量达到750万头可能性很大;(2)一般猪场建设期5-6个月,到今年年底把当前在建工程确认为固定资产后,固定资产期末值较16年底同比增加约50%,体现到18年,公司预计将有承载超过1100万头出栏的厂房;(3)生产性生物资产相比16年年底增加37.9%,预计当前公司能繁母猪存栏约50万头,后备母猪30-40万头,按30%淘汰率测算,到17年年底公司能繁母猪存栏可达到60万头,产能1200万头以上。按此速度,到19-20年猪周期拐点之时,公司出栏量有望突破1500万头。

　　此外,我们也建议关注在行业变动背景下顺应趋势快速成长的行业新贵和中报有望超预期标的。(1)疫苗中中牧股份与普莱柯积极储备大品种,是未来2年由小变大的高成长标的;(2)订单签约持续加速的节水农业龙头大禹节水;(3)各业务板块全面改善,中报业绩有望超预期的唐人神和大北农。

　　【重点推荐标的】种植链:隆平高科;动保板块:生物股份、中牧股份、普莱柯;饲料板块:海大集团、唐人神;生猪板块:牧原股份;禽链:民和股份、益生股份;关注大禹节水、大北农、登海种业、温氏股份、瑞普生物。

　　【农产品】鸡蛋:(1)供给情况,17年元旦之后蛋价崩盘下跌,H7N9愈演愈烈,蛋鸡养殖持续亏损,老鸡扎堆淘汰,存栏明显下降,补栏意愿明显减弱;(2)需求情况,17年上半年受H7N9影响,再加上猪肉、蔬菜同比均出现大幅下跌,所以对今年鸡蛋需求产生非常大影响;(3)价格:短期来看,产区货源比价充足,加上后期高温高湿天气持续,目前鸡蛋质量问题短期仍无法解决,同时冷库蛋对市场依然会有冲击,所以短期蛋价涨幅可能有限。看Q3-Q4季度,产蛋率下降,食品产业受中秋国庆提振,H7N9疫情逐步消散,蛋价进入季节性上涨周期,同时由于前期补栏量出现大的减少,鸡蛋供应进一步下降,鸡蛋企业有望进入盈利周期。