城市传媒：美食时尚板块持续领跑全国 特色化与精品化助力增速与利润率保持优势

　　事件:城市传媒发布2017年半年度报告,公司实现营业收入9.29亿元,同比增长9.78%;实现归母净利润1.39亿元,同比增长17.69%。其中,出版业务实现营收3.20亿元,同比增长11.24%,毛利率比去年同期增加0.7个百分点;发型业务实现营收7.40亿元,同比增长9.97%,毛利率比去年同期增加0.66个百分点。

　　增速高于行业平均水平,特色化与精品化优势凸显。在受新媒体内容及渠道的多维度影响,出版行业公司利润增速承压的情况下,公司收入实现近10%的同比增长,规模净利润更是达到近18%的同比增速。得益于多重因素,包括较高的市场化程度,深入实施“精品战略”,精致化、小众化、定制化成为趋势,公司在教育板块、少儿版块、美食时尚版块等取得了优异的成绩。

　　原材料涨价背景下依然保持毛利率的提升,得益于强大的市场化能力。城市传媒是市属的出版发行公司,国有控股,但兼具民企作风,机制相对灵活,市场化程度高,近年来一般图书占营收比例均在70%左右,相对于A股其他的省属出版发行公司,城市传媒对教材教辅的依赖较小,因此在纸价上涨背景下,可以依靠市场化的定价等机制消化其负面影响,继续保持较高的毛利率水平。

　　美食时尚板块持续领跑全国,多个板块品牌效应凸显。根据《开卷》最新市场数据,青版图书在美食门类已连续9年排名全国第1,在美容与服饰门类排名第3。少儿版块多种图书斩获国家级重要奖项,成为公司重要增长点。公司已在美食时尚、教育、少儿、女性等多个版块形成一定的品牌效应,并在此基础上打造出“青岛出版杯”全国业余围棋大赛等优质项目。

　　传统渠道升级主题书店,瞄准IP全产业链运营。(1)美食书店成未来新看点,与当当新视野合作构筑线上线下新业态。公司对发行板块进行了渠道和营销专业化调整,零售渠道销售累计发货码洋较去年同期增长78%,少儿产品网络销售持续快速增长,当当网同比增长71.5%,京东平台同比增长95%。(2)上游布局IP源头,通过悦读纪、童石网络和崇德动漫等拓展IP储备;下游拓宽变现渠道,通过图书销售、有声读物、数字化、教育、影视等多维度变现。

　　影视发展天时地利人和,有望成为未来最大亮点。公司成立影视公司,初期以参与投资为主。自去年成立以来已累计参与投资影视项目9个,参投的影视剧《我们的十年》《我的老爸是奇葩》等已经上映,电视剧《你迟到的许多年》于今年7月开机,主控电影《兄弟同体》已经拍摄完成,目前正在进行后期制作。

　　天时:政策支持,影视行业蓬勃发展,未来仍有增长空间。

　　地利:具有区域资源及竞争优势,东方影都落地青岛,将吸引众多优质项目。

　　人和:引入成熟团队操刀,储备影视人才,城市传媒控股的北影培训中心落户青岛。

　　盈利预测与投资建议:我们预测城市传媒2017-2019年实现收入分别为19.76亿元、21.86亿元、23.88亿元,同比增长11.37%、10.65%、9.22%;实现归母净利润3.13亿元、3.52亿元、3.89亿元,同比增长15.00%、12.41%、10.61%;对应EPS分别为0.45元、0.50元、0.55元。目标价12.25元,维持买入评级。

　　风险提示:出版行业不景气;经营风险;转型升级不达预期;系统性风险。