金禾实业：产品量价齐升带动业绩大幅增长 基础化工业务瘦身聚焦食品添加剂

　　公司发布半年度报告:上半年实现营业收入22.57 亿元(YoY +35.4%),归母净利润4.84亿元(YoY +104.9%),扣非后归母净利润4.20 亿元(YoY +165.3%),业绩符合预期。其中Q2 实现归母净利润2.83 亿元(YoY +201.1%,QoQ +40.8%)。由于汇兑损失,公司财务费用达到2500 万,同比增长150.9%。公司预计前三季度归母净利润6.22-6.88 亿元(YoY+76.9%-95.7%),其中Q3 预计实现1.38-2.04 亿元(YoY +20%-77.4%,QoQ -51.2%- -27.9%)。

　　扣除Q2 非经常性损益后,Q3 预计环比下降34.0%-2.3%,主要是由于二季度华尔泰并表2 个月基数较高,三季度无并表利润,其次预计公司三季度部分产品价格有所回落。

　　产品量价齐升,业绩大幅增长,1500 吨三氯蔗糖正式投产。扣非后归母净利润同比增长165.3%,主要得益于产品量价齐升。公司精细化工产品实现销售收入6.65 亿元,YoY +57.5%,毛利率提升16.5 pct 至55.2%。其中三氯蔗糖实现收入1.7 亿元,YoY +698.1%,毛利率提升28.0 pct 至54.8%,主要是公司500 吨产能16 年7 月满产,新建的1500 吨产能于今年3月底试生产,5 月中旬满产,并于6 月份转固。产品销量大幅提升,同时由于英国泰莱工厂搬迁,盐城捷康环保受限,产品价格由年初22 万元/吨一度上涨47 万元/吨,二季度均价约38 万元/吨,带动毛利率大幅提升,目前回落至在29 万元/吨左右。麦芽酚产品由于天海利3 月24 日因发生安全事故而停产,导致麦芽酚价格从12 万元/吨上涨至23 万元/吨左右,乙基麦芽酚毛利率提升23.3 pct 至67.0%。安赛蜜产品受原材料双乙烯酮价格上涨,导致价格由2016 年末4 万元/吨上涨至4.5 万元/吨以上,公司具有安赛蜜全产业链,成本优势显著,毛利率提升13.5 pct 至45.4%。此外基础化工去年下半年投产20 万吨双氧水,同比有业绩增长,此外其他部分基础化工产品价格上涨,毛利率提升8.3 pct 至24.7%,收入同比增长17.5%。

　　剥离华尔泰,聚焦食品添加剂等精细化工主业,积极拓展新产品。公司将持有的子公司安徽华尔泰化工55%的股权转让给尧诚投资和东泰科技,转让价格3.4 亿元,获得投资收益7375万元。华尔泰主业是生产销售销售、硝酸钠、亚硝酸钠、碳酸氢铵、液氨、二氧化碳、硫酸、三聚氰胺等化工品。此次股权转让进一步优化公司的产品结构,减少基础化工板块的占比,规避经营风险,增强公司的持续盈利能力和发展潜力。公司积极在精细化工及生物科技领域进行相关拓展,持续开发吡啶盐酸盐等。

　　盈利预测和评级:公司是全球甜味剂寡头,行业格局与市场地位不断改善,剥离华尔泰,聚焦食品添加剂等精细化工领域。受益产品价格全面上涨,上调盈利预测,预计17-19 年归母净利润8.97、10.13、11.10 亿元(上调前为7.09、9.01、10.26 亿元),EPS 为1.59、1.79、1.97 元,当前股价对应17-19 年PE 为14X、12X、11X。维持“买入”评级风险提示:产品价格大幅下滑;甜味剂行业竞争加剧。