片仔癀：主导产品量价齐升 业绩维持高增长

　　片仔发2017年半年报:实现营业收入17.53亿元,同比增长82.50%;归属于上市公司股东的净利润4.33亿元、归属于上市公司股东的扣非净利润4.17亿元,分别比同期增长41.83%、37.11%。

　　主导产品量价齐升,业绩维持高增长。二季度高增长持续,上半年公司收入增长80%以上,其中医药工业板块上半年收入7.36亿,同比增长34.78%,主导产品增速亮眼;医药商业板块收入8.41亿元,同比增长205.23%,主要系子公司厦门片仔癀宏仁医药有限公司全面承接厦门宏仁医药有限公司业务,报告期内新增医药商业收入7.45亿所致。

　　公司主要利润来源是主导产品片仔癀系列,上半年肝病产品收入6.86亿,同比增长36.68%。考虑到片仔癀系列产品价格同比上涨约6%,预计上半年片仔癀系列销量增长在25%以上,是公司业绩高增长的主要支撑。

　　片仔癀进入新一轮提价周期,公司未来业绩可期。片仔癀原材料天然麝香受国家管制,产品的稀缺性使得产品具有提价属性。自2016年6月起,公司三次提高片仔癀终端销售价格,终端反馈良好。随着片仔癀终端需求的恢复以及消费升级的驱动,产品进入新一轮提价的周期。

　　同时,公司销售网络布局加强,近年来积极推进互联网直销会员制和线下体验店的轻资产营销模式,终端销售渠道的扩张保证了产品销量的迅速增长。片仔癀产品量价齐升,公司未来业绩可期。

　　外延布局持续推进,有望贡献业绩增量。公司与上海家化合作推广大健康产品,片仔癀化妆品已有一定基础,片仔癀口腔护理业务有序推进;渠道销售方面体验馆、国药堂、药品专柜、互联网等多种销售方式齐头并进,带动产品持续放量;公司参与成立的多个并购基金运作良好,后续外延并购有望贡献业绩。

　　预计公司2017-2019年EPS分别为1.23元、1.57元、1.95元,对应PE分别为45X、35X、28X,给予“买入”评级。

　　风险提示:片仔癀产品终端销量不及预期、原材料价格变动风险等。