恒生电子：龙头地位加前瞻布局正在兑现 买入评级

　　[摘要]

　　恒生电子2017年上半年实现营业收入10.8亿元人民币，同比增长31.65%；实现归属于母公司的净利润2.28亿元，同比增长39.36%。我们将目标价格上调至65.97元，维持买入评级。

　　支撑评级的要点营收与业绩双双高速增长，经营状况全面向好。2017上半年营收较去年大幅增长31.65%，业绩更增速更超过39%，达到2.28亿元。综合毛利率略升至96.2%；随着业务扩张，销售费用相应增长41.26%；研发支出增长12.28%达到5.08亿元，同期销售占比47%，拉动管理费用增长31.33%达到6.57亿元。因本期收款比去年同期增长，经营活动净现金流出2.42亿元，较前一年收窄超过1亿元；本期投资的现金支出较去年增加，投资活动净现金流入2.91亿元，相应减少24.2%；本期分红减少，使得筹资活动净现金流出约3,800万，较去年缩减超1个亿。上半年公司规模高速扩张，在持续强化以技术为核心的战略基础上，各项费用增长相应匹配。公司营收与业绩高速增长，经营状况全面向好。

　　金融IT龙头地位稳固，将长期受益于资本市场活跃度加大并日趋规范。

　　公司专注深耕金融IT业务20多年，在券商核心交易系统、资管投资管理系统、银行的综合理财系统、以及金融机构TA系统等领域都有绝对优势的市场占有率。公司作为市场普遍认可的国内金融IT领导者，位列2016全球FinTech百强榜单第46位，是唯一进入前50的中国Fintech企业。由于行业竞争壁垒高，新进者少，加之基于对客户业务认知和相关技术的长期积累，公司构筑了全面复杂的客户服务能力，承担过巨量交易冲击的系统稳定表现，使得公司对客户形成了牢固的黏度，并将持续加强。

　　我们认为，在资本市场活跃度逐步加强，运作日趋规范，且业务模式正在深刻变革的背景下，对IT系统的可靠与灵活性要求日益加深，长期看公司受益于IT化增量和存量不断迭代过程将高度确定。

　　坚持研发投入和前瞻性布局，新技术领域正全面突破。自2016年成立恒生研究院以来，公司在高性能计算、大数据、人工智能、金融工程、区块链等领域取得了显著成果：在AI方面进行了较大投入，于2017年6月推出了智能资讯、投顾、投资与客服四款AI产品，并将继续进行研发；区块链方面，FTCU联盟链基础服务已推出，支持合同链、私募股权等业务场景，目前处于客户测试阶段；高性能计算方面，在期权做市系统、期货微秒级极速交易系统上取得可产品化的成果；新业务方面，持续向各需求和供给方提供GTN连接服务，其OPENAPI所支持新增财富产品分销、聚合支付、场外清算业务。在行情、资讯、仿真等公共基础服务能力日益巩固的基础上，公司引入运营商、互联网公司等社会化用户数据画像服务等合作伙伴作为补充，互联网业务上半年规模已达1.25亿元，新技术领域正全面突破。