朗朗教育：引领移动互联网幼教新时代 买入评级

　　[摘要]

　　■朗朗教育：立足B端幼教图书业务，向移动互联网幼教新时代迈进：

　　公司始创于2007年，主要致力于优质幼儿教育资源研发，推动优质幼教资源普及共享，立足于B端客户，2013年4月公司成立全资子公司山东睿童互联信息科技有限公司，进军C端家庭教育市场，2015年12月挂牌新三板，2017年2月，公司成立全资子公司朗朗（深圳）教育信息科技有限公司，加快推动智慧幼教业务发展。产品涉及幼儿图书材料、区域活动装备、智慧教育系统三个类目，具体产品包括朗朗多元智能精品课程、朗朗交互式多媒体一体机、朗朗睿童活动区系列、朗云智慧幼教系统、朗朗章鱼包系列、爱幼宝家园共育平台及熊孩子IP视频资源七大模块，公司在幼教行业深耕十余年，从“线下”资源支持到“线上”资源畅享，建立了完整的产品生态，品牌质量和优质产品广泛应用在全国所有省市（除西藏之外）的幼儿园。

　　■学前教育：人口政策红利+“皇帝皇后”效应+“互联网+”潮流，行业发展突飞猛进：（1）随着2015年全面二胎的放开，以及中国学前教育入园率的提高，未来幼教行业面临新的机遇。2017年5月16日，《关于实施第三期学前教育三年行动计划的意见》的发布，提出到2020年全国学前教育毛入学率提升至85%的目标，未来10年幼儿园在校生将增长1400万人，在园人数将达到5000万。（2）家庭生活水平提高，人们消费结构升级，2016年城镇居民人均教育、文娱支出为2383元，同比增长11.25%，家庭结构出现了“4+2+1”型转变，孩子的教育成为重中之重。（3）在互联网+浪潮下，新一代父母对电子产品的接受度提高，根据易观国际的研究显示，截止2016年12月底中国互联网儿童教育领域月度活跃用户规模达12277万人，全年月活维持着波动上涨的良好态势。我们认为在人口政策红利叠加“皇帝皇后”效应的基础上，朗朗教育立足B端，积极拥抱互联网模式，打造云课堂和智慧教育，具备很好的先发优势，为后续打造熊孩子IP奠定了很好的用户基础。

　　■投资看点：与众不同的商业模式，在幼教行业发展中展翅高飞：看点1：购买幼教图书+赠送多媒体一体机+提供免费培训，形成强劲的先发壁垒；根据公司2017年半年报统计，覆盖培训园所达20889家，经销商数量已达606家。看点2：从图书到活动区再到云课程产品线丰富，建立完整的幼教行业生态。看点3：拥抱移动互联网+链接园长、幼师和家长，进军家庭教育力造新增长点；根据公司2017年半年报披露，目前熊孩子律动儿歌629首全网点击量已突破11亿次，熊孩子益智类APP已达13款，动画片《熊孩子之怪怪拼音历险记》已更新至第50集。看点4：传统品牌优势沉淀，极力打造卓越的熊孩子IP。未来公司将借助线下原有2万多家合作的园所以及200多万家庭用户终端，提升“熊孩子”系列IP，打造全新的熊孩子IP，实现公司线上线下产品销售的相互推动。

　　■财务亮眼：盈利能力稳步提升，成本费用控制得当：从整体情况来看，公司2013-2016营收CAGR138%，净利润CAGR66%；从盈利能力来看，公司毛利率70%以上，2017H1净利率达到24%；从成本费用来看：管理费用率稳步下滑，销售费用率略有提升，主要是因为不断进行市场开拓；从偿债能力来看，流动比率和速动比率小幅度提升，债务能力得到改善。综上，从对比整个行业财务数据来看，公司财务数据可观。

　　■投资建议：我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为60.1%/22.0%/20.0%，净利润增速分别为274.8%/19.1%/48.1%，成长性好，我们看好公司“购买幼教图书+赠送多媒体一体机+提供免费培训”的商业模式以及在移动互联幼教领域的布局，首次给予买入-A的投资评级。

　　■风险提示：新业务拓展风险；幼教行业竞争风险；教研团队流失风险。