首旅酒店：“融合·再生” 发力中高端酒店市场

　　事件:首旅酒店发布2017年中报,17H1公司实现营业收入39.88亿元,同比增长71.33%;实现归母净利润2.41亿元,同比增长1626.29%;扣非后归母净利润2.39亿元,同比增长662.96%。

　　点评:

　　“融合〃再生”,业绩亮眼。收入端:17H1公司酒店业务实现营收37.49亿元(yoy76.92%,占比94%),其中如家贡献营收33.32亿元;景区运营业务实现营收2.39亿元(yoy14.35%)。费用端:17H1公司销售费用率69.18%(+14.38pct),管理费用率11.51%(-11.71pct),财务费用率2.92%(-6.11pct),三费变动主要原因是如家并表,统计口径发生变化,此外2016年汇兑损失和银行承诺函费用影响财务费用率变动。盈利能力方面:17H1公司综合毛利率95.02%(+0.77pct),净利润率6.52%(+3.52pct)。

　　酒店行业回暖及如家并表影响推动公司业绩高增长。(1)如家酒店业绩靓丽:17H1如家全部酒店RevPar同比提高5.8%,平均房价同比提高4.8%,出租率同比提升0.79pct;17Q2如家全部酒店RevPar同比提升6.7%,平均房价同比提升4.7%,出租率同比提升1.57pct。(2)并表影响:如家并表比例于2016年10月提升为100%,而16H1并表比例为66.14%;并表时间由2016年的4-6月增至2017年的1-6月。(3)景区业务表现出色:南山景区17H1入园人次265万(yoy24.8%),实现营收2.39亿(yoy14.31%),实现净利润7970万元(yoy48.23%)。

　　发力中高端酒店市场。公司以提高中高端酒店占比为发展战略,在2017年计划新增400-450家酒店总,中端酒店占比预计将达30%-40%。截至17H1公司酒店家数3,472家、比2016年末增加70家,客房间数374,939间、比2016年末增加1,379间;其中中高端酒店数量354家、占比10.20%、比2016年末增加0.88pct,客房间数54,848间、占比14.63%、比2016年末增加1.04pct。

　　投资建议:预计公司2017-2019年营业总收入分别为86.46亿、94.91亿和102.52亿元,同比增长32.56%、9.77%和8.01%;归母净利润为6.06亿、7.22亿和8.66亿元,同比增长187.33%、19.13%和19.88%;预计2017-2019年每股收益分别为0.74元、0.89元和1.06元,按照当前28.14元股价对应PE分别为38倍、32倍和27倍。给予“买入”评级。

　　风险提示:管理风险、行业复苏不及预期风险。