海大集团：解析公司未来成长 买入评级

　　[摘要]

　　报告要点我们认为，海大集团作为饲料行业优质白马，未来仍具较大成长空间：短期(1-2年)看，水产料受益于今年鱼价景气，销量快速增长，且此轮由于养殖结构优化使得景气行情或长期持续，公司作为龙头将充分受益；长期看，公司优秀管理团队是未来成长保证，专业管理及高产品性价比或使猪料成为后期主要增长点。长期公司有望成为2000万吨级饲料销售企业，距今仍有较大成长空间，重点推荐。

　　短期(1-2年)看水产料销量增长和结构优化短期(1-2年)看公司将充分受益于水产料行业的持续景气。今年以来，鱼价高涨使得水产料景气度大幅提升。通过我们研究，此轮鱼价上涨的背后实质为养殖结构的优化，后期随着产能的恢复，水产料的渗透率也将进一步提升，水产料行业景气或持续维持。预计未来整体水产料行业规模或增长约10%，而公司作为行业龙头，其水产料销量也有望迎来持续增长。预计今年水产料销量或增长25%至250万吨左右，且高端膨化料占比将进一步提升。且长期来看随着公司产业链销售模式的完善，公司水产料销售规模或达400万吨。

　　长期看公司专业化团队，未来猪料或成为主要增长点公司优秀的专业化管理团队从历史发展过程中已经历过验证，在进入每一细分领域都获得成功。具体来说：1、在发展初期2007年-2011年，依靠专业服务一体化的能力，水产料增长表现突出，年复合增长率达42.6%。奠定了成为行业龙头基础；2、在行业饲料规模增速放缓的2011年-2015年，公司依靠其研发及采购专业化能力实现饲料生产成本优化，产品具备较高性价比，并且在行业竞争最激烈的禽料中率先实现突破，龙头地位进一步夯实。

　　细分品种来看，猪料有望成为公司未来主要增长点。未来随养殖规模化比例提高，猪料中营销空间将逐步缩减，高性价比产品优势或更加凸显。依靠专业化管理以及高产品性价比优势，公司有望复制禽饲料成功经验，实现高增长。此外，随着公司生猪养殖业务的扩大以及动保、疫苗业务拓展，或形成较强协同效应，从而带动公司猪料发展。现阶段公司猪料市占率约1.3%，若以公司水产料市占率约10%对标，未来还有近800万吨规模的增量空间。

　　投资建议：“买入”评级看好公司发展，整体预计公司17、18年饲料销量分别达到870和1100万吨。预计公司17、18年EPS分别为0.76元、0.95元；给予“买入”评级。