兴蓉环境：打造水务+环保双主业 买入评级

　　[摘要]

　　核心观点：

　　成都市唯一公用事业上市平台，立足水务积极开拓环保双主业公司作为区域水务龙头，立足成都市供水与污水业务，积极开拓异地项目和“水务+环保”模式。截至2016年公司运供水、污水处理能力分别达240.3万m3/日、278万m3/日，其中异地污水处理能力占比达30%。2016年营业收入30.58亿元，净利润8.74亿元，其中包括垃圾渗滤液、污泥、垃圾焚烧等环保业务收入，占比达到7.4%。

　　供水、污水业务产能扩张加速，固废等环保业务稳健推进公司立足成都市，不断拓展供水、污水能力，受益于区域中天府新区、高新区等供水成长空间较大，目前公司供水在建项目产能达52万m3/日，预计完成建设后公司供水能力同比提升21.6%。此外，公司污水业务范围已覆盖全国7省份，在建、拟建异地项目总产能达53.3万m3/日，占现有污水处理产能比例达19.2%。环保业务方面，随着万兴、隆丰、巴基斯坦等垃圾焚烧项目和污泥扩建产能投产，环保业务占比有望进一步提升。

　　新管理层锐意进取，乘PPP东风积极对接异地项目自2016年以来，公司管理层陆续更换，当前董事、高管中有6位为2016年后上任，调整后公司管理层结构趋于年轻化。此外，2016年以来公司已中标江苏沛县供水PPP等4个项目，合计金额达42.45亿元。公司主体信用等级2016年调为AAA，具有较强融资优势，为进一步拓展PPP项目奠定资金基础。

　　内生成长与外延扩张空间兼备,给予“买入”评级预计公司2017-2019年EPS分别为0.32、0.36、0.42元/股，按照最新收盘价对应PE分别为18、16和13倍。公司现有运营项目盈利稳健，积极推进外延并购扩充运维规模；受益于成都市新区建设和异地PPP项目拓展，业绩成长有望加速，给予“买入”评级。

　　风险提示产能释放不达预期，利率大幅上行，异地拓张进度不及预期。