食品饮料行业:奶粉进口关税下调,短期市场影响有限

　　事件:财政部24日公布消息,将对部分消费品进口关税进行调整,自2017 年12月1日开始实施,范围涵盖食品、保健品、药品、日化用品等各类消费品,其中,乳蛋白部分水解配方、氨基酸配方、无乳糖配方特殊婴幼儿奶粉的进口税由20%降至零。

　　奶粉进口关税下调,短期内市场影响有限。此次婴幼儿奶粉进口税率降低,主要是针对部分特殊配方奶粉,包括乳蛋白部分水解配方、深度水解配方、氨基酸配方、无乳糖配方等等。特配奶粉主要是针对有特殊营养缺陷的人群(例如乳糖不耐受、早产儿等),我国每年出生人口约1800万,营养缺陷群体占比仅5%,特配奶粉市场规模在30-50亿之间。财政部这次下调更多意在为后续奶粉和整个食品类进口关税继续降低做准备,其深层目的在于减少国内外价差,防止由海淘代购等形式引起的消费外流,促进贸易增长。因此,短期来看对整体奶粉市场影响不大。

　　奶粉注册新政过渡期不变,跨境购政策延期至2018年底。11月22日,国家质检总局发布《关于进口婴幼儿配方乳粉产品配方注册执行日期的公告》,再次明确政策过渡期:以一般贸易方式进口的婴幼儿配方乳粉,其境外生产企业应当依法获得质检总局注册;境外生产企业2018年1月1日后生产输华的配方乳粉应当获得注册,之前生产的奶粉可进口并销售至保质期结束。根据我们统计,目前共计22家境外企业的103个配方获得注册。9月份国家将跨境电商监管政策过渡期延长一年,至2018年底,这意味着暂时未获注册的进口企业可以通过跨境电商渠道进行销售。短期来看,通过跨境购进入市场的进口奶粉产品依然会对国产品牌销售和国内整体婴幼儿奶粉市场价格体系的恢复造成一定干扰和影响。

　　注册新政下,渠道、营销是决胜关键。奶粉配方注册制提升行业准入门槛、规范企业竞争行为,在新政预期的带动下,我们认为过去三年(2014-2016 年)是国内奶粉行业激烈竞争的第一阶段,未来三年(2017-2020年)则将进入深度调整的新一阶段。上述国家政策调整可能对新政效应有部分削弱作用,在这样的政策背景下,面对进口品牌优质低价的激励竞争,国产品牌应当发挥传统渠道下沉(商超、母婴)和本土精准营销的优势,积极应对未来消费需求爆发的黄金时代。

　　投资建议:我们坚持看好中长期内奶粉消费需求的快速增长,抓住行业景气度反转契机、拥有强大渠道网络和优秀营销能力的品牌商有机会脱颖而出。推荐重点关注H&H 国际控股(1112.HK)、蒙牛(2319.HK)及雅士利国际(1230.HK)。

　　风险提示:i) 注册制推进慢于预期;ii)食品安全问题带来负面影响;iii)消费者偏好发生变化