张裕A:聚焦高品质+大单品,渠道改革逐步落实

　　九代解百纳提升品质,醉诗仙打造中低档着力点。解百纳是公司核心单品,收入规模达到16-17亿,利润占比超过1/3。目前市场上第八代和刚开始投放的第九代解百纳同时销售,但九代品质有明显提升,单独招聘507家经销商。公司稳步推广九代产品,逐渐替换老化产品增强竞争力,有望进一步塑造张裕的品牌力并提升盈利能力,带动整个解百纳保持个位数增长。张裕中低档葡萄酒无品牌,通过聚醉诗仙打造中低档葡萄酒营销着力点,理顺中低价位品牌。目前醉诗仙收入规模不到1亿,2018年有望实现20%增长。

　　白兰地有望成为新增长点,重点突破中高端。公司目前白兰地收入规模10亿,在葡萄酒增长乏力的情况下,未来将重视白兰地的发展。公司白兰地中高档产品占比已从过去5%提升至目前1/3。其中高档五星白兰地供不应求,主要通过品鉴会销售;中档四星白兰地通过商超销售。受益收购国外高档白兰地原料技术及开发区新厂投产,张裕白兰地提质放量。今年白兰地尚处消费者培育阶段,小幅增长10%,18年期望实现20%的高增长,五星高档白兰地可增长40%-50%。

　　高层换届内部理顺,渠道改革逐步落实。高层换届后,公司内部将逐渐理顺,两位新领导均为营销出身,未来有望加大营销改革力度。公司重新进行渠道独立化,白兰地单独建立营销队伍;18年以利润考核为主,调动积极性;销售队伍减员增薪,合并小市场,找准发力点;拓展电商新渠道,17年电商收入2亿,增速高达50%+。

　　海外布局基本完成,进口酒品牌塑造优势初显现。张裕持续收购澳洲、智利、法国、西班牙等世界葡萄酒主产区酒庄,通过全球化布局打破海外品牌威胁。目前公司进口酒体量为2亿,包含部分代理品牌,未来将聚焦自有品牌持续做大做强。

　　盈利预测:公司作为国内葡萄酒龙头,近年通过并购基本完成海外布局。随新管理层上台后,将进一步理顺公司机制,加强对营销和渠道的改革。预计公司2017-2019年EPS为1.48、1.55、1.66元,对应PE为24倍、23倍、21倍,维持“增持”评级。

　　风险提示:宏观经济下行;原材料成本上升;食品安全问题。