光华科技：完善正极材料产业链 增持评级

　　[摘要]

　　投资要点：

　　事件：公司与广东省经济和信息化委员会、中国铁塔股份有限公司广东省分公司、广东省循环经济和资源综合利用协会签署新能源汽车动力蓄电池回收利用战略合作协议。

　　废动力电池回收试点，完善锂电材料产业链。随着我国新能源汽车的快速发展，我国即将迎来动力蓄电池的大规模退役，2020年累计退役动力电池将达20万吨，可回收金属市场规模将超过100亿元。为加强动力蓄电池回收利用管理，工信部牵头计划近期出台新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法和试点实施方案，并部署在全国启动试点。公司作为重点单位参与试点工作，有望探索建立新能源汽车动力蓄电池在通信等领域梯次利用的技术规范及标准。公司已在汕头建成年处理1000吨报废动力电池的再生利用线，并正在珠海高栏港经济区加快建设年处理1万吨报废动力电池的再生利用项目。废电池回收项目同时将完善公司锂电池材料产业链，形成动力电池循环利用的完整闭环，切实提升公司锂电池正极材料项目建设及运营能力。

　　锂电材料项目持续推进中，打造正极材料第二主业。公司以分离提纯及合成技术为基础，充分利用镍、钴、锰盐等产品及原料优势，切入正极材料领域。钴盐项目成功产业化，年产1000吨三元前驱体示范线已开始出货。此外公司使用全新工艺制备磷酸铁，用以生产磷酸铁锂，可有效降低成本。2018年预计将形成2万吨磷酸铁及1.5万吨磷酸铁锂产能，目前项目持续推进中。公司17年10月26日公告与珠海经济技术开发区管理委员会签订合作框架协议，项目首期占地面积约6.7万平方米，预留二期项目用地10万平方米以及规划第三期用地16.7万平方米，项目首期投资预计约7.2亿元，主要用于锂电池材料建设。同时12月15日公告拟以1亿人民币设立珠海中力新能源材料有限公司，未来将切实提升公司锂电池材料项目建设及运营能力。公司着力打造正极材料第二主业，未来将成为新的利润增长点。

　　下游PCB客户新增产线释放，有望带动PCB化学品需求大幅增长。公司是PCB化学品龙头企业，纯化学品产能由2万吨/年通过技改及IPO募投项目扩张至目前3.6万吨/年。17年下半年下游客户新增产线需求释放，带动全年业绩快速增长。公司PCB化学品仍然供不应求，定增项目继续扩产1.4万吨/年产能，同时公司将增加高附加值复配试剂的销售比例，综合毛利率有望提升。

　　员工持股彰显发展信心，目前股价倒挂。公司第一期员工持股计划共计买入公司股票1055万股，成交金额人民币约1.73亿元，成交均价约16.39元/股，其中高管认购19.14%，买入股票数量占公司总股本的2.82%。员工持股计划有助于实现股东、公司与员工利益一致，能够充分调动公司员工的积极性，提高职工凝聚力和公司竞争力，同时彰显发展信心。目前股价与员工持股价倒挂。

　　盈利预测和投资评级。公司未来电子化学品及新能源正极材料双主业发展，驱动业绩高速增长，维持“增持”评级。维持盈利预测，预计2017-19年归母净利润1.31、1.91、2.73亿，EPS0.35、0.51、0.73元，对应PE为41X、28X、19X。

　　风险提示：PCB化学品下游需求不达预期、正极材料市场开拓不达预期。