锦江股份：门店持续扩张 买入评级

　　[摘要]

　　12月锦江系经营持续向好，铂涛增长略有放缓。锦江系12月RevPar同比增长6.1%，平均房价和出租率均有靓丽增长，同比分别增长2.2%和3.0%；铂涛系12月RevPar同比增长6.7%，主要由平均房价（+11.9%）的高增长驱动；维也纳RevPar同比增长1.7%，平均房价同比增长2.1%，出租率同比下降0.4%，整体表现基本平稳；卢浮RevPar同比增长4.5%，出租率提升3.7%，平均房价同比增长2.2%，卢浮受益欧洲经济复苏，出租率提升带动RevPar取得良好增长。

　　门店：17年全年累计开店826家，超额完成全年开店计划12月净开业85家，全年累计净开业826家。公司17年12月净开业85家酒店，17年1-12月公司累计净增酒店826家（直营店-38家，加盟店864家），已超额完成全年700开店计划。截至17年12月，公司开业酒店总量达到6694家，其中直营店1055家，加盟店5639家，加盟比例提至84%。12月净签约176家，1-12月累计新签约1749家，截至12月底总签约数达9369家。

　　铂涛、维也纳贡献主要增量。12月份公司四大酒店板块中，锦江系、铂涛系、维也纳、卢浮系分别净增加4家、25家、48家、8家门店。从1-12月累计看，锦江系、铂涛系、维也纳、卢浮系分别净增门店数量为78家、386家、290家、72家，铂涛和维也纳贡献主要门店增量。

　　关注公司整合进程，规模优势有望逐步显现12月公司RevPar继续延续了先前的较高增速，平均房价是RevPar向好的主要驱动。锦江系12月RevPar增长提速，铂涛和维也纳略有放缓，卢浮受益法国经济好转，出租率表现较好。门店扩张保持高速，超额完成全年计划，维也纳和铂涛市场推广力强。18年公司将整合旗下各版块业务和资源，逐步释放公司在品牌、会员、渠道、采购等方面的规模优势，盈利能力有望持续释放。预计公司17-19年EPS分别为0.97、1.25和1.52元，按最新收盘价计算对应17年PE为33倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：1）宏观经济波动对酒店行业影响较大，经济下行或将影响行业复苏。2）天气、突发事件等因素影响居民出行需求。3）公司内部整合进度不及预期。