中国国旅：免税龙头扬帆起航 买入评级

　　[摘要]

　　2018年1月27日中国国旅发布业绩快报，2017年实现营业总收入和归母净利润分别285.57亿元和25.13亿元，同比分别增长27.55%和38.97%，营收和净利润增速较2016年同期9.82%和15.66%均有大幅度提升。实现扣非净利润24.97亿元，同比增长39.1%；实现每股收益1.287元。　

　　海南免税品销售业绩亮眼，免税政策有望带来持续红利受益海南旅游市场回暖，三亚离岛免税销售额增长迅速。2017年11月离岛免税销售额6.85亿元，同比增长35.38%；购物人数21万，同比增长50%；累计销售额70.21亿元，同比增长15.27%；累计免税购物人数214万，同比增长15.68%。2018年正值海南建立经济特区30周年，此前海南省政府也发布了《海南省旅游发展总体规划》，指出将增设免税店，政策方面海南省有望迎来免税和旅游政策新预期，另外三亚免税店客流量在亚特兰蒂斯等多个旅游项目开业带动下持续增长可期，诸多利好驱动下三亚免税店业绩有望持续增长。

　　新签免税标的陆续开业，有望带来2018年业绩增厚2017年公司中标的项目香港机场烟酒段、国内六个机场的进境免税店，首都机场免税店及白云机场T3免税店也将于2018年2月交付运营，后续有望带来相当业绩增厚。中免营收规模的快速跃升将为公司凭借对品牌商更高的议价能力带来毛利率提升预期奠定基础。此外，北京临空免税城项目启动，项目总投资120亿元，预计2020年建成，市内免税店有望成为业绩新亮点。公司管理层更替后免税板块战略重要性提升，国际化人才储备、免税业务国际化扩张战略或可期。

　　2017年年度业绩增长靓丽，免税龙头成长可期，维持“买入”评级公司2017年业绩增速超过市场预期，我们看好公司作为免税龙头未来长期受益国内免税行业规模扩张、经营改善，业绩有望维持高增长。我们预计公司17-19年净利润增速EPS分别为1.29、1.55和1.95元，对应17、18、19年PE为39倍、33倍、26倍，维持“买入”评级。

　　风险提示:三亚免税店业绩低于预期、机场免税业务推进不达预期、免税政策出台低于预期。