贵州茅台：茅台引领行业持续高增速 强烈推荐评级

　　[摘要]

　　事件：公司发布2017年业绩预告。

　　主要观点2017年业绩预告超预期，营收净利增速双双破50%。公司预计全年实现营业总收入600亿元以上，同比增长约50%，实现归母净利较去年同期增加约97亿元，达到264亿元，同比增长58%。扣非后净利润较去年同期增加约96亿元左右，同比增长57%。

　　基酒产量充足，产品结构持续优化，2018高增长可持续。2017年公司生产茅台酒基酒约4.27万吨，同比增长9%，报表端销量约3万吨，对应收入超500亿元，同比增长34%；2018年公司茅台酒计划销售2.8万吨以上，目前基酒储备充足。由于今年春节（2月16日）较去年（1月28日）时间稍晚，春节备货效应将更大程度的体现在一季度。同时为缓解市场供不应求的局面，茅台实行放量稳价的政策，一季度茅台销量有望显著增长。

　　同时因产品结构持续优化，茅台生肖酒、年份酒销量占比逐年提升，叠加自今年初起产品价格平均上调产生的增量，进一步为公司贡献业绩。因此我们认为公司2018高速增长可持续。

　　严控价格体系，批价管控工作是2018年重点。今年年初产品提价后，为控制批价终端价大幅上涨的风险，茅台加大年前发货力度，预计春节前将投放不少于7000吨茅台酒，6000吨系列酒，加强对经销商的监管，严处捂售惜售，全力把茅台酒市场终端价格控制在1499元/瓶。同时加强线上销售，云商的投放比例从30%增加到40%，未来有望进一步增加到60%。

　　目前云商的投放价格为1499元，此举有助于公司掌握消费者数据同时稳定价盘，促进公司良性发展。2018年戊戌狗年茅台生肖酒已于1月29日首发，首发价格为1699元。我们认为茅台酒价无泡沫，股价无泡沫。

　　盈利预测：上调2017年至-2019年EPS分别为21.76/32.86/38.98元，如果茅台“提价+控价”两个动作可以到位，可以再1500元价位实现放量，并且高端定价权掌控在手中，这样的模式是对“量价”的垄断，应该给予更高的估值，给予2018年29倍估值，市值增长空间27%,目标价969元，维持公司“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示：产品价格泡沫化，需求下滑，国家政策风险，食品安全风险。