[摘要]
公司概览:全网剧龙头转型升级,逐渐步入收获期1)全网剧龙头转型升级:公司成立于05年,13年即位列民营制作机构第3位,14年收购克顿强强联合奠定龙头地位;15年起向内容头部化(SIP战略)、生产体系工业化、电影/综艺/衍生业务多元化战略升级。2)转型升级落地生花,迎业绩收获期:目前公司已成为“量+质”的绝对龙头,近三年影视剧年均产量近1000集,17年头部剧市占率30%,与同业可比公司的优势逐步拉开。受SIP战略前期成本投入与收入错配影响,15-16年业绩增速有所下滑,预计17年起头部内容陆续落地将步入业绩收获期。
业务:以全网剧业务为核心,多元拓展盈利增长点1)全网剧:公司全网剧业务收入占比80%左右,公司深耕多类型影视剧目,能够灵活应对市场变化,预计18年“古装”题材收紧趋势下将主打现实题材,重点剧目包括《创业时代》《橙红年代》《凰权》等。2)电影:公司电影业务以“发行+制作”并重,18年电影参投片单较2016-17年显著增加,预计2018年有望上映春节档《祖宗十九代》、热片续作《反贪风暴3》等。3)综艺:预计公司未来大型综艺节目续集、网综、电商合作项目将持续稳步开发。4)衍生业务:目前布局领域主要包括游戏、互联网消费、旅游(实景娱乐)、VR等,未来有望充分放大“可品牌化”头部内容的商业价值。
空间:头部内容价值空间大,工业化体系深化优势1)头部内容价值包含“价格”和“衍生价值”两个层次,成长空间大。价格:头部剧价格未见顶,CP方格局生变:17头部剧播放量同比增速高达168%/整体剧集播放量同比20%,头部对渠道流量聚集效应难以替代,价格提升空间较大;近年来头部内容向少数优势公司集中,华策深度受益。衍生价值:“可品牌化”头部内容的丰厚衍生价值待耕:
海外基于内容的品牌衍生收入基本是一次变现收入的2倍以上;国内头部剧题材扩展,“可品牌化”基础凸显,华策拥有多款系列性、可品牌化内容基础,未来衍生变现潜力较大。2)华策工业化体系打造造血能力,市场地位有望不断优化。
盈利预测与估值建议预测公司2017-19年EPS分别为0.36/0.47/0.64元,对应PE分别为32.9/24.8/18.4倍。
公司头部化转型下价格空间打开、工业化体系下持续造血能力强,市场地位不断优化;长期来看,“可品牌化”内容衍生价值探索有望打开成长天花板。维持“买入”评级。
风险提示:全网剧表现不及预期、商业模式拓展不及预期、政策风险等。