美克家居：凸显可持续发展动力 买入评级

　　[摘要]　　

　　投资要点：　　

　　公司公布完成首次回购股份公告：前期公司公告回购股份预案，拟回购最大股份数3571万股（价值为1亿元至2亿元），3月5日公司实施首次回购数量为140.25万股，占公司总股本0.08%，成交价格为5.4元/股，最高成交价格为5.41元/股，最低成交价为5.39元/股，支付总金额为757.49万元。本次回购主要基于对公司未来发展的信心以及对公司价值的认可，彰显公司高效执行力和中长期发展动力。　　

　　回购有望提升公司内在价值，彰显管理层发展信心。公司前期公告以集中竞价交易方式回购股份，预计拟最大回购3571万股均为无限售条件股份，回购价格不超过5.6元/股，约占总股本1.98%，回购股份注销后公司总股本约为1.77万股，回购期限自股东大会审议通过之日起不超过三个月。回购股份看点：1）有利于提升公司内在价值。本次回购在财务上具备可行性，并且符合公司和股东的利益，在公司持续储能发展时期，有利于提升公司价值和潜力，以推进公司股价与内在价值相匹配。2）充分彰显管理层信心。公司多品牌和全渠道持续拓展顺利，品牌市占率和竞争力不断提升，业务收入增速稳定，公司拟自有资金回购公司股份，也充分彰显公司管理层对未来发展的信心和动力。3）稳定市场情绪变化。前期受外部市场和房地产因素影响，公司股价出现波动，但公司基本面呈现持续向好态势，本次回购股份有望稳定市场情绪，以使股价回归理性成长趋势。　　

　　收入端：多品类和全渠道顺利开拓，公司收入稳步提升。我们预计公司2018年收入增长达30%。1）扩展品类、打造不同品牌矩阵：公司前期推出Art+西区品牌、Zest品牌已上线，从而形成三个价格梯度产品：高端美克美家，中端ART和中低端Zest，定位不同客户群体，并将产品进行迭代，有望撬动销量的整体提升。　　

　　美克美家增长较快的品类为黑标、中小户型和CARACOLE系列。2）渠道持续加密：　

　　公司加快加盟店开店进程，美克美家、A.R.T.及西区2017年末门店达约100家和115家门店。公司18-20年开店进程将持续加快，并且采取开设平效高且盈利能力更强的门店类型，如设计工作室和品牌集合店，积极树立品牌效应的同时带来更强盈利实力。3）客单价逐年提升：美克美家客单价不断提升，A类客户客单价达到24.3万元。公司积极丰富品牌体系对标不同客群，全套产品平均价格覆盖从4万-20万及以上的价格段。未来随着公司品类的进一步丰富、渠道持续加密、客单价不断提升，业绩弹性凸显。 

　　利润端：运营加强和供应链提升，合力驱动业绩持续改善。1）提价和成本对冲：　

　　17年由于汇兑损益、原材料、人工成本不断上涨（17年以来包装物、海绵同比增长约23%、16%，制造人工增长近5%），公司毛利率有所下滑，盈利相对承压。公司通过运营和提价等方式进行成本对冲，加之公司将老产品逐步清仓和停产进入尾声，未来盈利有望逐渐改善。2）供应链加强：公司前期对内部管理系统全面升级，供应链管理交付水平、存货周转提升明显，未来随着强化协同、提升供应商管理、加强信息化建设，盈利能力有望进一步提升。此前公司公告收购MUST和Rowe2家海外公司，分别提升美克美家黑标产品和高端软体家居的生产和供应能力，促使未来零售业务增量快速释放。同时也是公司探寻通过外延实现主业增长的尝试。