童兰：今年商业投资逻辑的三条主线

长江证券零售行业高级分析师 童兰

    2013年3月2日，由中国证券报主办，长江证券、荆楚网、长江日报和湖北网台承办的“梦想的力量 ? 梦之蓝 中证金牛会”长江证券专场在武汉香格里拉大酒店举办。
    长江证券商业零售行业研究员童兰表示，2013年商业投资逻辑主要是三条线，分别是中西部及低线城市龙头地位强势和定位具备前瞻性的零售企业将充分收益，兼具规模和品牌优势，同时较早进行购物中心业态下沉的企业将获得超额收益，低市销率和高物业重估价值企业未来也将获得好的表现。
    童兰说，从消费整体来看，预计未来两到三年之内社零增速维持在15%的区间，社零增速较平稳，而实体零售销售增速在渠道分流影响下却与之出现背离。过去的百家实体零售行业企业在20%到30%的水平，但自2012年开始回落至接近10%到15%的水平。整体呈现“旺季不旺，淡季非常淡”的局面。
    而在零售行业壁垒弱化情况下，渠道行业高扣点率则难以为继。据长江证券测算，百货行业年均费用增速约为15%-20%，超市行业由于更加劳动密集，预计费用增速在20%-25%的区间，在毛利率及费用率双重压力之下，零售行业盈利能力有所弱化，行业估值及溢价率随之下降至历史低位。
    但另一方面，国内居民消费占GDP的比重从2000年的46%回落到了目前的31%，与欧美以及日韩相比未来都存在着极大的提升空间。另外，从国内GDP构成来看，目前国家固定资产投资增速近十年年复合增速在22%到23%，最终消费复合增速仅为13%，固定资产投资对经济增长的拉动并没有很好转化到消费中。同时从人均商业面积来看，中国人均商业面积仅为1.1平米，与其他同等水平以及发达国家相比都处在偏低的水平，未来我国消费行业及商业渠道仍具备巨大的增长空间。
    目前，零售行业所面临的较大问题在于同质化非常严重，加上电子商务和商业地产的冲击，渠道行业盈利能力在不断弱化，未来零售行业的盈利模式变革势在必行，传统的联营模式未来或将逐渐向自营和直营等模式转变，尽管变革并非一蹴而就，但龙头企业将更有魄力和能力在未来的变革进程中持续领跑。
    童兰通过上述分析，认为国内商业零售行业目前还没有到穷途末路的时候，经过2012年零售行业估值水平的持续杀跌和盈利预期的不断修正，以及2012年以来产业资本及股东对零售公司股权的频繁增持，零售行业的内在价值逐渐得到市场认可，2013年行业估值有望企稳。目前商业环境的市销率已经位于历史的低位，整个商业行业市销率基本都远低于1，也反映出渠道价值凸显得非常厉害。
    童兰举例说，从自有物业价值来看，目前商业行业本身具备一定的安全边界，例如鄂武商市值约为50亿元，目前自有物业面积超过50万平米，“那样的地段商业物业2万平米的价格是可以的，目前自身总的市值远远低于物业重估价值”。
    在低市销率的情况下，产业资本的频繁增值使得行业估值有望企稳，未来收入增速一旦转暖，行业也将面临着景气度提升的局面。童兰建议，在这样的前提下，投资逻辑主要是三条主线。首先主要是区域结构来看，中西部及低线城市更具备结构性的扩张空间，龙头地位强势和定位具备前瞻性的零售企业将充分收益。在盈利模式和经营业态转型需求下，兼具规模和品牌优势，同时较早进行购物中心业态下沉的企业将获得超额收益。同时低市销率和高物业重估价值的企业，其股价也具备一定安全边际。