洋河股份中报点评:中期业绩符合预期

投资要点

    公司公布中期业绩报告,实现收入和归属于上市公司股东的净利润分别为93.10亿元和31.74亿元,同比分别增长50.85%和74.98%,实现每股收益2.94元。公司预计1-9月归属于上市公司股东的净利润同比增长50-70%。

    上半年公司业绩符合我们前篇报告预计的75%预期,中高档酒收入远高于普通酒;省外市场收入增速高于省内市场。上半年,公司白酒业务收入增速达到50.81%,其中中高端酒收入增速达到56.91%,但普通酒收入出现1.3% 的下降,中高档酒收入占比达到了93.14%。从白酒收入的来源区域看,公司在省外市场收入增速继续保持高于省内的态势,省内、省外收入增速分别达到47.13%和58.11%。

    公司产品盈利能力有望继续提升,费用率提高。报告期内,公司毛利率提升4.59个百分点至61.7%,贡献主要来自于中高档酒收入的快速提高(中高档酒毛利率提升4.07个百分点)。销售费用率提高1.21个百分点至10.67%, 管理费用率提高0.6个百分点至5.32%,公司仍处于市场扩展期。

    预计公司的全国化布局效果显著且深入。2012年初步全国化将会实现初步全国化的定量指标:一是所有省外市场收购过亿元(除港澳台外);二是重点省份实现10亿元;三是网络覆盖所有的县(全国300多个地级市,2862个县),2011年已经覆盖差不多了,我们认为洋河完成2012年布局应该问题不大。2013-2015年是深度全国化的过程:一是省外要有一两个类似于江苏容量的市场;二是网络的构建要像地产酒一样的规模和效果。上半年,募投项目、名优酒酿造技改二期工程、三万吨名优酒酿造技改工程、双沟酒业园区包装物流项目、名优酒酿造技改三期工程等项目建设稳步推进并逐渐投产,公司的生产条件、生产规模、研发能力得到明显的改善和提升。

财务与估值

    我们预计公司2012-2014年EPS 分别为5.98、8.68、11.59元,取可比公司12年调整后平均PE 估值29倍,对应目标价173.00元,维持买入评级。

    风险提示 宏观经济的不确定性;社会舆论对高酒价的压力。

    风险提示 宏观经济的不确定性;社会舆论对高酒价的压力。