洋河股份:业绩增长66%,明年或启动深度全国化

    事件:1-9月公司实现营业收入140亿元,同比增长44.34%,归属母公司净利润48.3亿元,同比增长65.6%,合EPS4.47元。7-9月实现营业收入46.9亿元,同比增长33%,归属母公司净利润16.5亿元,同比增长50.1%,合EPS1.53元。公司同时公布2012年全年业绩增速区间50%-70%。

    投资要点:业绩增速接近三季报预增公告中50%-70%的上限,符合我们65%的预测。

    毛利率同比增加5.45pct,环比增加0.42pct。我们认为毛利率增长主要来自产品销售结构优化,随着公司全国化战略的初步实现,省外市场份额进一步扩大,高端产品梦之蓝和棉柔苏酒的品牌影响力及销售收入增长较快。目前公司产品线清晰,新苏酒系列较好的填补了蓝色经典系列的价格空白,同时超高端产品梦3/6/9及棉柔苏酒已与国窖1573和茅台同处一个价格带,我们认为随着公司未来销售渠道布局的深入,毛利率仍有进一步提升空间。

    净利润率同比增加4.42pct,环比增加6.56pct,公司全国化战略带来的规模效应对费用率的优化已经开始显现。Q1-Q3期间费用率同比仅小幅上升2.18pct,Q3单季期间费用率同比增加3pct,环比大幅降低9pct。预收款余额7.88亿元,较Q2增加1.16亿元。同时销售商品收到的现金同比增长33%,经营性现金流同比增长36%,公司各项财务数据正常。

    未来看点:我们认为公司目前产品线已较为清晰有序,品牌也有较好的影响力。2013年深度全国化战略启动后,如果能够成功在省外复制类似江苏容量的市场,将有助于高端产品销量的提升与毛利率的增长;公司还将在亿元省的基础上进一步打造亿元市、亿元县,在渠道网络上如能实现类似地产酒的全面铺开和下沉,规模效应带来的优势将较为可观;同时,公司日前公布的2012-2014股份回购计划开创了白酒上市公司股东回报制度管理的新河,参照白酒板块平均市盈率,我们认为回购价格基准不低,预计将为股价形成一定支撑。

    财务与估值:我们预计公司2012-2014年每股收益分别为5.98、8.68、11.59元.取可比公司2012年调整后29倍PE估值,对应目标价173.00元,维持公司买入评级。

    风险提示:宏观经济的不确定性;社会舆论对高酒价的压力。