洋河股份:立足长远

行业形势不容乐观,公司竞争力凸显

    我们于11月21-22日参加了公司的股东大会以及生产基地参观。公司表示虽然前三季度业绩增速随行业形势变化放缓,但经营质量相对健康,体现在:

    1)产品终端价格同比稳中有升;2)结构继续提升,其中梦之蓝和绵柔苏酒增速远超公司平均水平;3)商业库存基本合理。我们认为在行业形势不容乐观的背景下,公司的渠道掌控力优势在凸显。

    放下身段,为可持续发展做准备我们看好公司在行业大环境变化时能够放下身段,调整步伐以保证可持续发展的能力,体现在:1)在稳规模的前提下,高举高打高端酒价位;2)重点打造平台力,借助强大营销网络植入新产品及葡萄酒业务;3)继续全国化策略,从点到面,打造八个新江苏市场。

回购+提高分红率,提振投资者信心

    公司在股东大会上通过了:1)回购计划长效机制的议案;和2)现金方式分配的利润从不低于20%提至30%。我们预计回购方案在定价机制上会做一些修改,且首期回购时间点尚未确定,然而我们认为这样的长效机制将利于提振投资者信心,对长期估值有支撑。

估值:维持“买入”评级,目标价194元

    我们看好公司的市场战略和执行能力,维持“买入”评级。目标价基于瑞银VCAM贴现现金流估值法(WACC为9.5%)。