洋河股份调研简报:增速放缓但核心竞争优势仍旧保持

    行业增速放缓,但洋河竞争优势不减。相比国内其他白酒企业,洋河无论是在体制上,还是渠道上,均具有较强竞争优势。尤其是其营销团队的执行能力似乎无人能敌,关键在于其自身企业文化的市场化程度较高。尽管如此,公司品牌美誉度和产品口碑上仅在江浙地区比较出名,尚未普及到全国范围,但公司已提出由初步全国化到深度全国化,构建几个“新江苏”区域。

    公司新近提出“五化八新”,即“板块化、全国化、高档化、产业化、品类化”和“新板块、新江苏、新拐点、新诉求、新价位、新品质、新资源、新品类”。公司目前已初步实现板块化、全国化,正积极走向高档化和产业化。同时,公司也在积极建设下一个类似江苏市场的“新江苏市场”,同时利用自身营销网络搭建起来的平台,进行新品类扩张到葡萄酒业务。2012年公司销售团队5000多人,拥有经销商约7000多家,其中团购商占据一半以上,主营酒水业务的经销商至少3000家左右。

    江苏市场仍能挖潜,省外市场深度布局后增速不低。公司在江苏的销售额占比约65%左右。前几年洋河在江苏市场主要抢占100-500元市场份额,近年随着公司高档化调整,公司在300-1000元价位段增速有所提速,抢占更多市场份额。公司的高端产品“绵柔苏酒”,更好的参与到了高档酒的竞争中,公司在江苏的市场份额可能会进一步提升,尤其是“绵柔苏酒”,今年销售额估计8亿左右。我们也观察到今年茅台和五粮液在江苏的表现一般。此外,公司在省外的增速通常是远高省内增速。尤其是未来在河南、山东、北上广深等地实施“新江苏”战略之后可能更会如此。

    行业增速放缓背景下,公司增速放缓正常,但结构调整仍为明显。2012年公司增速最快的当属“苏酒”,其次梦之蓝和天之蓝。2008年“海天梦”占总收入比重分别为36.3%、14.3%和3.5%,到2011年已成为23.8%、22.3%和16.4%。2012年公司结构调整仍较明显,天之蓝最终占比将达到40%以上较为合理。如果高档“苏酒”在未来几年能突破放量,公司结构调整力度将会更大。

    盈利预测与估值:

    预计洋河股份2012-2013年收入为210.23亿和283.8亿,分别增长65%和35%;预计2012-13年EPS为6.26元和8.65元,分别同比增长68.1%和38.2%。当前股价94.91元,对应2012-13年估值分别为15.2倍和11.0倍,公司估值相对同行较为合理,维持“增持”评级,给予公司2013年动态PE15倍,目标价为130元。