洋河股份:结构升级促盈利能力提升,深度全国化提供增长动力

    业绩符合预期。2012年1-9月公司实现营业总收入1,399,698.93万元,同比增长44.34%;归属上市公司股东的净利润482,812.43万元,同比增长65.58%;每股收益4.47元。其中7-9月实现营业收入468,721.69万元,同比增长32.95%;实现归属于公司股东的净利润165,423.77万元,同比增长50.10%。业绩基本符合预期。

    整体销售收入增速放缓,产品结构上移促盈利能力提升。继二季度后,公司继续保持收入缓步增长趋势,三季度当季仅取得32.95%的收入增长,增速较上年同期下降37.6个百分点。不过,受高端产品梦之蓝及绵柔苏酒快速增长推动,公司产品结构持续上移,带动毛利率显着提升,较上年同期上升近7个百分点,盈利能力大幅提升,成为公司利润增速快速收入增速的重要原因。

    加速迈进深度全国化,省外市场提供增长动力。公司全国化布局初步完成,全国化网络进入收获期,自2013年起公司将迈向深度全国化阶段,在当前市场基础上,全国化步伐进一步加大,目标将在所有省份实现销售收入3-5亿元,重点省份10亿元,并打造出3-5个新江苏,省外市场持续扩张将为公司增长提供持续动力。

    37亿投建来安基地,产能建设更进一步。自2005年起公司持续进行名优酒改造工程,2009年上市后产能建设步伐更进一步加快,近期公司产能建设更进一步,将投资37亿元投建来安基地25.4万吨陈化老熟项目及年产3万吨名优酒酿造技改及配套工程,预计至2013年底,公司将有望建成白酒行业最大生产基地。

    投资建议:近期公司建立了股票回购的长效机制,有助对股价形成有效支撑,我们预计公司2012-2014年的EPS分别为6.22、9.71、14.35元,对应动态PE分别为29.3、12.4、8.4倍,维持“增持”评级。