投资要点
年报符合我们预期，一季报略低于预期。公司201 2年和201 3年一季度收入分别为172.7亿和63.2亿元，同比增长35.6%和6.1%；净利润61.5亿和23.6亿元，增长53.1%和6.5%；基本EPS5.7和2.2元；一季度末预收账款4.9亿，较2012年底下降3.7亿；年报符合我们预期，一季报略低于预期（2.3元）。公司拟每10股派发现金红利20元（含税），同时预告201 3年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度0-10%。
受宏观经济减速及限制公务消费影响收入逐季下降。分季度看，201 2年公司收入增速由第一季度的64.1%降至第四季度的7.6%，201 3年第一季度进一步降至6.1%。公司计划全年营业收入目标为同比增长10%也显著低于上市后的历年水平。由于限制公务消费政策抑制中高端白酒消费需求，而中低端市场受产能过剩影响供给压力加剧，预计公司整体收入将维持在较低增速水平。
毛利率2013年开始有所下降，费用压力预计将在未来显现。201 2年公司产品整体毛利率63.6%，同比上升5.4个百分点，创上市以来新高，但201 3年一季度下降1.2个百分点，我们认为主要受毛利率较高的中高档产品销售占比下降所致，预计这一趋势仍将延续。201 2年三项费用率同比上升2.0个百分点，今年一季度下降0.9个百分点。考虑到目前市场竞争加剧以及人力成本上升等因素，预计未来费用率整体将延续上升态势。
回购股份短期有利于提振投资者信心。根据公司发布的《关于公司首期回购社会公众股份的预案》，确定本次回购股份的价格不超过每股70元，资金总额不超过10亿元，期限为自股东大会（5月17日）审议通过回购股份方案之日起12个月内。如果以公司完成回购资金总额10亿元、回购股份价格70元／股进行计算，预计回购股份数量为1428.6万股，占目前公司已发行总股本的1.3%。预计本次回购完成后每股收益提高1.2%，净资产收益率提高3.1%。
风险提示。限制公务消费政策趋严；省内外市场受到竞品反击；团购渠道投入产出比下降。
盈利预测、估值及投资评级。考虑到限制公务消费政策的持续影响及公司的经营目标，我们下调公司2013-2015年EPS预测至6.23/7.28/8.76元（原为7.07/8.54/10.02元）。以201 2年为基期，未来三年业绩复合增长率预计为15.2%。下调目标价至80元（原为100元），对应2013-2015年PE为13/11/9倍，现价61.07元，对应201 3年PE为10倍，维持“买入”评级。
