中国梦·梦之蓝 2013中证金牛会全国策略巡讲国信专场

　　主持人：尊敬的各位来宾，女士们、先生们大家下午好！首先请允许我以最诚挚的谢意对各位的到来，表示热烈的欢迎！我是今天的论坛主持人陈磊，刚才在开始之前，我们看到了这次活动特别制作的短片，讲述了国信从成立所走过的历程，公司的企业精神是“务实、专业、和谐、自律”，核心理念是“创造价值，成就你我”，国信一直本着务实、专业、和谐、自律的大原则，创造价值，成就你我，国信证券在过去很多年取得了很多的成绩，在2012年取得了70多项的荣誉和业绩，相信每一个荣誉的背后，都离不开在座各位一直以来的支持和深切的厚爱，为答谢广大投资者对国信证券一直以来的支持和厚爱，国信证券和中国证券报联合推出“中国梦·梦之蓝 2013中证金牛会全国策略巡讲”国信专场。我们也非常荣幸的邀请到著名的经济学家和专家为客户提供2013年下半年策略分析与投资指导，期望以此搭建和投资界交流的真正平台！
    首先请允许我介绍出席本次巡讲的嘉宾，他们是：国信证券莫小强、李荣、栗向军、刘煜辉、刘翔；
    中国证券报社长助理，中证资讯总经理赵维；
    首先，有请国信证券股份有限公司广州分公司副总经理栗向军先生为本次巡讲致辞。
    下面我宣布“中国梦·梦之蓝 2013中证金牛会全国策略巡讲”国信专场现在开始：
    先有请国信证券副总经理栗向军先生致辞，掌声欢迎。

　　栗向军：各位尊敬的嘉宾，大家下午好！
    感谢大家抽出宝贵的时间来参加今天我们这个活动，2013年注定是证券市场不平静的一年，我们在座有很多资深投资人，应该对今年发生的事情刺激和印象深刻，为什么会出现这样的情况，去年新一届政府上任，必然带来执政理念和相应的经济政策，特别在全球经济没有走出2008年金融危机带来的阴影，以及我们国家实体经济处在艰难的时候，新的执政团队提出了很多诸如用好增量，盘活存量经济方针，也推出的很多的产业政策，像文化产业、信息消费、环保等等这样的一些东西，还有一些改革新的举措，最近我们可以看到加快自由贸易区的建设等等深化改革的措施，我们相信这样的一些政策和措施，必然会对今后中国经济以及资本市场的发展产生以及深远的影响。
    相信今年的证券市场已经体现出来了这样的一些影响，今年大家都知道综合指数略微下跌了，我们看到的什么？创业板指数今年大涨接近80%，这个来讲，它本身就是一个对用好增量盘活存量最好的解读，或者说市场对它进行的注解，在这样一个整个市场、政策背景下，如何进一步的把握政策的走势，抓住市场的投资机会，我们今天带着这样一个问题，带着我们认为在座投资者比较关注的问题，我们今天请来了资深的一些专家，其中我们请来的刘煜辉先生，他是对宏观经济和国家政策有着必须深厚的解读，也请来了我们国信证券刘翔先生，我们知道创业板里面有相当多讲转型新经济当中的内容，给我们带来了很多的投资机会，刘翔先生一会儿也会在这方面进行深入的解读，我们是这么一个出发点，也相信今天的交流，能够为大家把握未来政策的走势，把握市场投资的机会，带来一些启发和帮助。
    精彩的内容一会儿呈现给大家，中秋佳节即将到来，我代表广州证券的员工祝在座的每一个朋友祝家庭幸福，事业发达，谢谢！

   主持人：非常感谢栗总的开场致辞，在内容当中提到的我们接下来嘉宾可能演绎的一部分内容，我们也知道今天在这个时刻，我们中国证券报，是本次全国巡讲的主办方，接下来借助大家热烈的掌声有请中国证券报社长助理赵维先生，给我们做开场的致辞。 

   赵 维：大家下午好，非常高兴我们那么多服务的客户，也是我们国信证券优质的客户能够牺牲自己休息的时间，来参加我们主办的这次活动，相信大家都不陌生，中国证券报和国信证券联合主办的巡讲，我们从2009年开始，每年坚持到现在，已经是第五届，几乎每一年我们都会和广州的客户见面，今年我们是一个升级版，叫中证金牛会，从原来简单的巡讲到金牛会的系列服务，一会儿占用两分钟做一些介绍。
    今天我们来推广的主题是转型期的投资机遇，大家都知道中国经济三十年高速增长之后，进入到了转型的历史时期，这个时期不光对投资者来说面临着风险和机遇的挑战，对我们每一个证券市场服务机构来说，同样面临着转型的机遇与挑战，我们和国信证券属于黄金搭档，一直以来事实上在客户服务方面联手做很多的创新方面的尝试。跟大家介绍下，我们负责中证资讯，这也是中国证券报面临客户的尝试，大家知道过往报纸就是一张报纸，早上出版，整天大家看，我相信早上一早买中国证券报的读者应该很少，但这不意味着作为专业的资讯服务机构，我们是无所作为，新的互联网时代，我们现在需要更好的，更直接的手段为客户服务。从去年开始我们尝试了中证投资参考和中证快报这样一些形式，并在国信证券的客户当中大家试用，今年我们推出的金牛眼前瞻，相信很多客户开始在试用，在评价，我们知道在广州总部这一块的反响还不错，能够得到大家的欢迎，对我们前台、中台、后台的工作，也是非常大的鼓舞，借这个机会，我们想也向大家表示感谢。希望能够大家更多的反馈和鼓励，把产品做好。
下一步我们想在整个金牛会的框架下，我们不光是把信息产品做好，还要把专业团队对我们营业部高端客户做好，我们还要用金牛会的平台，把整个证券市场各方面优质资源导入到金牛会的平台上，直接对我们的客户服务，比如说我们的金牛基金经理，金牛私募基金经理，金牛分析师，过往我们这几年尝试过很成功的各方面知名的经济学者和大家的直接见面，在报社和国信证券大的服务平台，希望最终让大家满意，真正实现财富增值一系列的服务。
    今天这个活动主题是转型期的改革机遇，广州是第一场，从现在开始，一直到年底，几乎每个星期我们都会不间断的举行全国性的金牛会的推广，这个时点是非常重要的，因为大家都知道我们众所关注的三中全会，将在11月份召开。11月份到现在是几个月的时间，在整个证券市场上关于三中全会的预期、前瞻，都会整个市场、海内外关注的热点，三中全会事实上从历史上看，就是一个聚焦改革的重要会议，在这个时点上，我们邀请更多的经济学家、专家，包括国信的分析师，一起跟大家分析，未来我们面临什么样的机遇，应该非常好，在此我想把后面的时间让给他们，谢谢大家，最后感谢国信证券办这次会议各位同事的辛勤工作。
  谢谢大家！

   主持人：非常感谢赵总。赵总刚才在他的讲话当中提到了这款产品，我们现场有一些投资者朋友会拥有它，或者说听说过它，这个产品只有五百个名额，是高端客户的产品，希望更多好的产品为我们投资者朋友带去好的未来投资机会。今天在现场或者说我们回想到过去2012年末的时候，我们投资者的信心被点燃了一下，其实在2013年特别是下半年的时间点，从国家的层面来说，政府出台了很多非常让人们感兴趣的一些话题，包括提出一些概念性的问题，甚至一些非常专业领域的东西，在我们这样一个行情的趋势下，我们每位投资者关注的是下半年，在每个人身上可以看到的机会，或者说我们想关注的一些更宏观的资讯将会是怎样，第一位与我们见面的，我跟大家介绍一下，他是中国社会科学院金融重点实验室主任，中国经济评价中心主任，中国社科院等多所大学教授，香港金融管理局客座研究员，中国农业银行和安永会计事务所风险管理顾问，杭州银行等多家金融机构和国企独立董事。经常参加央行货币政策委员会专家咨询会，国务院办公厅、发改委、财政部、商务部、证监会宏观经济形势会。好，让我们掌声有请刘煜辉主任解读《2013年国内外宏观经济形势分析》。

　　刘煜辉：各位广州的朋友下午好！很高兴能够参加国信和中证报联合主办的活动，下午我们通过一段时间跟大家交流一下我对接下来这段时间的经济的看法。我本来想一开始讲五个问题，正好昨天我们在群上有一个专业的群上开了一个会，大家互相讨论的一下对短期市场和国际市场、国内市场整体看法，我今天上午有这么七条，跟大家分享一下。
    整体的看法有这么几个方面。一是如果从长期看，大家不要对未来的中长期的经济增长包括全球经济增长抱有很高的期待，和未来的黄金二十年开始，你不要跟那段时间的增长中枢相比，我们未来十年、二十年恐怕都回不去，背后的原因是什么？我们讲全球经济储蓄红利的时代可能渐行渐远了，70年代全世界贡献储蓄的一个是德国，一个是日本，美国是吸收储蓄的国家，这个模式大概持续到70年代、80年代，到90年代真正为世界贡献储蓄的是哪些国家？是原来的共产主义社会的阵营，冷战垮台了以后释放的国家，这些国家有大量要素红利、人口红利，包括前苏联和东欧都在为全世界贡献储蓄，90年代到2000年，这个20年时间主要做储蓄的是什么？发达国家一个日本，德国也在做储蓄，德国的储蓄最后用到欧元区内部循环，和欧洲以外没有环境，欧洲以外的格局做储备是谁？是中国。还有一个发达国家是日本，中国这个模式，精装的体系带动一系列资源性国家，他们是供应者，大家这个储蓄期恐怕过去了，我后面会深入讲到这个问题，中国看到现在来讲，这个储蓄可能越来越多，未来人口的变化，就是老龄化，中国到2030年，60岁以上的人口达到25%，老龄化家庭储蓄是自然的消减期，政府要转型，释放改革的红利，经济要改革，改革意味着政府和企业部门的储蓄一定是走下坡路，我们不要那么高的储蓄，我们要更多的激活内需的消费，总体的储蓄率肯定是往下走，像中国这么大一个国家，过去十年一直是全世界储蓄最大的贡献者，它退出储蓄贡献者需要有一个替代者，原来大家基于厚望的是印度和印尼，从现在来看这两个国家非常不乐观，从6月份开始风雨飘摇的动荡，这两个国家严重的赤字和通货膨胀，即便这两个国家有丰厚的人口潜力，印尼2.4万亿，印度的人口据说再过几年就要超过中国，一个国家的经济增长绝不仅仅是红利，还有文化的积淀，这些国家有很多的障碍要克服，要达到中国的水平不是一时半会。
    从未来十年开始，储蓄资源要越来越枯竭，使得全世界G2经济比的搭配，都将面临模式的转型，重要模型转型的时间状况，美国要更精细的增长，不能靠以前过去二十想把经济稍微搞上去一点，就房地产、居民消费刺激一下搞财政、补贴，减减税，很容易把经济搞上去，现在美国更多想一些精细的活，更多搞一些创新，靠再工业化，靠为全世界贡献更多的新经济的因素，像中国一样，中国的投资也不能那么躁，省长、书记拍拍脑袋，市长、书记的一个城就这样了，债务的堆积，成本越来越高，两个国家都面临重要的转型，你的经济增长谁未来还能够保持一个相对高的经济增长？中间的成分主要的贡献恐怕来自于生产力的发展，更专业一点的来讲，来自于非资本投入以外的生产力的增长，就是我们全要素，您要有创新的东西，要增加附加值，你这个经济可能才更好，是这么一个状态。
    大的判断什么意思？就是未来的十年、二十年，大家不要想着经济能够恢复的多少强劲，也不要指望美国变得很强，现在美国恢复不错，经济确实转型方面走在我们前面，但是你不要想着他的整个宏观指标一下子变的很强，在大背景下面不现实的，我们讲G2转型的过程中间，如果看这两个国家，美国应该做的比较好，虽然美国的宏观不是很强，因为他们的生产率没有起来，我后面讲到生产率两个部分构成，一个叫资本投入贡献生产率，一个怎么样提供全要素，你光靠资本投入不行，美国的生产率为什么没有投入？主要是企业的资本投入非常大，美国这两年新经济发展不错，我们讲资本投入以外的贡献生产率，贡献经济增长的因素，它的增长很强，你去看我们新的报告分析，很强，但是美国经济宏观指标之所以现在不强，主要是企业不投资，企业不是因为没钱不投资，有钱但是投资的意愿比较淡泊，抑制了资本劳动比的增加，宏观增加不是那么强。为什么企业不投资？关键企业对于消费的强度恐怕还缺乏足够的信心，为什么缺乏足够的信心？恐怕还是老问题，因为靠低利率的环境，靠资产的膨胀，来改善经济的环境，推动经济的复苏，必然带来财富分配的分裂，在这个过程中间，你看到财富美国从2009年到2012年，整个私人的财富上涨了16.6万亿，其中14万亿美金是股票市场贡献的，1万亿美金是房地产贡献的，剩下的是其他，在这个过程中间大部分家庭是从资本阶层来讲，获得了丰厚收益，大部分家庭可能没有获得财富膨胀足够的好处，所以美国现在市场对美国消费复苏持续性比较担忧，尽管这样，大家知道财富膨胀的过程，企业不投资，资本支出不扩张的状态上，企业的现金流，我在讲，全要素的因素是不错的，意味着什么？企业的回报不错，企业的现金流能力很强，为什么美国宏观不强，股票很好，企业很有钱，现在企业想把业绩能够保持下去，也很简单，就是回购，慷慨一点，分个红，股票投资的人来讲，看美国经济都是比较乐观的，做债券、商品的比较悲观，没有那么乐观，反映了宏观的现实，企业部门确实是很好，企业就是有钱不投资，不投资的原因就是因为他可能对消费的强度没有足够的信心。
    大家从这一轮的，我刚才讲的财富分配问题，大家从房地产上涨的状态结构也可以分析出来，这一轮房地产上涨的中间分析上来看，它的投资板和海外的买盘是比较多，首次置业家庭比例，比例在历史上不到30%，是29%，这说明什么？说明家庭在财富膨胀上面并不是大多数家庭得到了好处，你要消费的比率能够显著的提升，企业不投资，不扩张，资本支出不快，公司的盈利反而能够持续的保持下去，因为公司一旦扩张，费用包括通货膨胀因素起来了以后，就会消减公司的盈利水平，这个对股票是负向的因素，宏观不强，我倒是觉得恐怕对于美国的股票来讲，它可能持续的保持下去。
    对于中国的情况，我后面可能会讲很多，中国这个六七月份发生的流动性冲击，有很多人认为是偶发性事件，因为央行的政策失误造成的状态，我觉得这个看法是比较表面化的，中国六七月份遭遇的流动性冲击，背后有机遇发生了变化，现在流动的压力是经济内生，消散不掉，这种情况你靠中央银行一家之力想市场上多出一些力，把压力盖住，短期内可以，但是不能根本上缓解、释放压力。对中央银行来讲，我觉得中央银行就是纸户的房子，四面都漏风，就是修修补补，不解决大的问题，这个压力实际上没有解除，这个压力靠转型和改革才可以解除，靠无效的投资需求，这些资金需求能够真正的有效被隔断，有效的下来，才可能缓解压力，否则这个压力一直伴随着中国经济消散不掉，而且还在不断的成长、累积，我觉得六七月份，大家一定不要小看了，它反映了经济骨子里的问题。
    中央银行六七月份遇到这个事情的时候，为什么会遇到这个事情？中央银行可能六七月份的想法，想把这个盖子这个时点揭开，我来清理一下，最后发现一揭开中央银行发现他干不了这个事情，反而使整个局面变得不可控，变得一团糟，到了八月份的时候，中央银行只好把这个盖子重新盖上。我觉得这个压力接下来不断快速的增长，大家一定不要掉以轻心，不排除未来某一个时点再出来一次，这个完全不是没有可能，它不是偶发性的事件，从大的投资角度，大家知道股债、商品，只是我们讲的自上而下的宏观，主要看这几类大类怎么配？从大类投资的角度，如果有些人认为期货这一块在过去，特别七到八月份，出现了一波比较明显的反弹，如果有些人认为这种行情能够发展一种B浪的反弹，这种想法心有点大，中国最有名的大户，期货界中国的传奇，2003年10万块钱，现在做到150亿身价，我们那天在杭州吃饭，他说我现在就是一个混沌的心态，现在这个市场我的经验判断，手感不太顺，左不是，右不是，对我的策略就是减少频率，少交易，自己整个的资产尽可能做到平衡，尽可能做到对冲，没有看准之前不轻易增加窗口，这是作为做宏观对冲的基金，他这个想法应该是代表很大的典型性，这也是我跟他的看法基本上差不多，我认为现在大类的配置，是模糊的世界，有些人乐观一点会研发为B浪的反弹，我觉得这个心可能大了一点，从短期性看，立马出现马上向下，出现新的风暴，这个也可能有点操之过急，你看到中国经济领导还是想，至少在今年三中全会之前，还是想把经济的局稳住，怎么破这个局下一步没有定论，最后的决心没有下，在这个之前经济马上要进入一轮明显的空头上升的状态，宏观对冲非常喜欢趋势性的方向，我觉得短期内是操之过急，总体来讲大类配置股债、商品是模糊世界，反映了市场现在的格局，为什么小票一直很强，我们讲的风险票并没有被打上，六七月份这么大的流动冲击，整个风险偏好没有被打垮，创业板不断创心高，我记得5、6月份，像小刘他们的分析师会提醒创业板的风险，经过这一次不断的创新高，我看到比最低点的时候，又涨了30%，这个状态恐怕还会持续下去，如果大类的模糊时间，僵持的状态，纠结的状态没有被根本打破，这个小票恐怕还会依然我行我素的表现。
    对于小票来讲，它的重要逻辑，它所讲的故事短时间不能被证实，短期内没有达到预期，可以找出很多的理由延展下去，大类不一样，大类每个月不断有各种各样的经济指标出来，验证你的想法，你的逻辑能不能走下去，大票为什么没有弹性，你看到7、8月份股票我们看到慢慢的在反弹，也还比较活跃，但是沪深300基本不动，所以它没有弹性，反映的就是我刚才讲的7点背后的因素，这是基本面。
    经济我前段跟市场做一些研讨的时候讲到可能市场最关心的是以下的五个方面的问题。一是关于经济下行，因为有很多人认为从2010年开始，中国经济一步下一个台阶，为什么不回头？怎么样认识经济的下行，有很多人认为，我看到很多专家讲因为投资，有的讲消费，有的讲是出口，从三架马车的角度认识这个问题，按我个人看法，这是非科班的看法，不是搞专业的，你从这个角度去认识中国经济下行的动力，你可能是一个非科班的看法，不是一个专业的看法。从专业的角度来讲，中国经济下行主要的动力来自于什么？就是决定性为什么造成了这一次下台阶，它的背后的因素是什么？告诉你们，主要的动因来自于供应面，叫做潜在增长的中枢发生了变化，潜在增长进入加快下行的态势。我们简单讲一下潜在增长，名词比较专业，潜在增长是一个什么东西？是什么决定的？因为我们讲经济增长理论，专业的书非常厚，中间有好几个人得了诺贝尔奖，我不展开讲他们的想法，我简单给大家看一下，可能大家都能看得懂这个东西，这是我个人的理解、学习体会。
    你如果把经济增长的因素进行一个简单的拆分，这种拆分大家都看得懂，你把人均GDP，经济增长进行简单的拆分，一个经济体的增长是有四个因素组成的，一是生产率，二是就业率，三是劳动参与率，四是人口红利，你这个人口中间有多少人现在已经进入适龄的劳动状态，15岁到59岁的人群在总人口中间占多大的比例？什么叫潜在增长？潜在增长简单讲就是这个国家所有的自然条件、人口条件、制度条件，所有的要素下面你能够获得最优最大的产出，达到生产的可能性边界，所有的充分就业，资源得到利用，潜在增长一定实现了重复就业，我们把经济增长重复就业，就业率的因素拿掉，你去看潜在增长有什么决定？实际上有三个因素决定，一是生产率、二是劳动参与率，三是人口，一个经济人口红利被关闭了，这是自然条件，一个国家有多少人15岁到59岁，每个国家都会经历高峰然后下来，除非像美国通过移民、种族改变，其他的单民族的国家，都面临这么一个自然的规律，当那个窗口关闭的时候，劳动参与在很长时间不会变，你这个国家有多少人愿意出来工作，跟你的文化等等短时间不会变，你看到一个国家潜在增长水平，他真正决定因素是长期经济增长的来源只有一个东西，就是劳动生产率，劳动生产率决定了你这个国家到底能够把经济推到多高增长的中枢，劳动生产率又由什么东西决定？劳动生产率由两个东西组成，一是资本劳动品，你做投资，你的人均资本肯定会增长，林毅夫讲未来的经济增长还是靠投资，这个话说的没有错，但是只对了一半，因为你看到劳动生产率有两个东西，一个是资本劳动比，二个是资本回报率，这两个东西在理论上是相对的，你增长投资，我们讲投资的增加不是无限的，是有约束的，是有最优的一个增长路径，最优的点，你不断增加投资的时候，确实可以带来人均资本的增长，但是你会遇到什么瓶颈？我们讲的资本边际报酬递减，超过这个点，你资本边际报酬递减，所以我讲林教授对了一半，我们讲现在新五点的经济增长理论，研究这套东西。
    中国这一次经济下行，主要的动力是什么？就是我刚才讲的劳动生产率另外的因素，资本回报率出现了衰退，这是今年清华白重（谐音）教授做的重要研究，他做的计算的中国回报率的状态，去年年底只有2.7，以前的水平是多少？朱镕基执政的时代我们是14、15的水平，我们入市以后到了温家宝时代，2008年之前，2000到2008年中枢是多少？还可以维持到8、9%，2009年以后出现了急剧的下降，这是经济下滑的重要原因，根本在于资本回报率开始下降，而且下降的势头没有得到缓解，而且在不断的加深，我一直讲研究经济增长，一定要把经济增长的内容你想想从市场的投资变量一样，它可能存在某种非信息，你前期看到的变量是平稳的，一个量变到质变的过程，某一个风口可能一个加速，这就是风险，危机都是这样来的，前面大家都说没事，所有人都可以找出很多的理由证明资产价格高都是合理的，前面都可以没事，一旦到了某一个时间点，突然一下出现了始终的释放，往往超出了预期，我觉得中国目前供应链处在动态的，不稳定，凯恩斯有一个流动性陷阱，你直接去看，去分析，凯恩斯讲的是什么？讲的是动物精神的崩溃，企业家投资汇报的预期出现了悲观的崩溃性的场景，无论利息压的多低，企业家对未来非常的悲观，还是不投资，我们从这个点想象，确实经济增长，背后有很大一块由资本回报决定的，某个时间窗口，它确实处在动态的状态，中国为什么经济形态的下行？是非常强的非市场力量推动，他会按照市场经济的机制，有相对价值的调整，会找到投资最优点，不会让投资长期的偏离均衡增长的路径，但是在中国却存在一个非市场化的力量推动这个投资，越过最优投资均衡的边界，这个力量是什么？我不再展开了，大家知道背后推动的力量是什么。
    我们看到中国过去十年出现很明显两个背离的现象，一是资金成本高，市场经济资金成本高意味着什么？意味着企业的投资回报也是高的，这两者是相应的，资金回报高，资金成本高意味着什么？意味着借钱的人很多，借钱的需求是谁的行数？是企业OE，你企业向下，融资成本往上走。二是去年财经有一个日本的学者做了一个研究，大家看看这个图，也是反市场经济常规，在市场经济常规下面，资本回报向下走，应该投资的人越来越少，资本的收入在国民收入中所占的份额应该是逐步下降的，中国过去十年是反向的，资本回报向下走，但是资本收入在国民收入中的比重是向上走，是背离的，说明经济中间一定有一股非常强大的非市场的力量改变了这个投资的规律，你追求的是什么？追求的是资本的收入，为投资而投资，大家追求的不是资本的效益，资本不产生的结果，这个机制是什么？要问，这个我就不讲了。
    这种状态如果持续下去，新古典经济学已经告诉我们，当前在增长不行的时候，你任何想用需求管理的方式去挽救这个经济，只会造成一种结果，那就是通货膨胀，任何抗拒潜在增长下行的需求管理政策，就是政府推动的无论是四万亿还是什么迷你的经济刺激计划，只会造成一个结果就是通货膨胀，所以你看到CPI现在很僵持，CPI为什么僵持，它背后不是天气决定的，是谁决定的？是政府不断干预经济，干预市场经济的规律，这是唯一的规律，你不要去研究种粮比，没有用，你看看银行，你看看地方政府，工行的经理讲，中国有两套资金在转，有一块快要死掉了，由于政治的原因，地方政府利益的原因，不让它死掉，还让它存活，必须有一套资金时刻跟着它，中国在新增信用期间有很大的比例维持已经失去活力，成为僵尸经济的部分，这是中国通货膨胀，CPI下不来，通货膨胀的压力一直潜在，大量的人工、资源、资金、原料无为的消耗，像钢铁过剩产能，钢铁必须要开工，不开工银行的流动资金就不给我了，工资，我几千人吃饭怎么办？企业考虑的是这样问题，政府考虑财政税收，你烟囱一关，税收就没有了，你必须得开，CPI下不来是这样，不意味着什么？你可以认为这种状态是制造，它持续不了多长时间，为什么？你可以看到说的因素力量越来越大，在生产流通领域，你的出厂价格已经持续负了17个月，这是未来说的压力。
    从制造未来的结果，我们不知道过程政府能够坚持多长时间，但是我们知道未来的结果一定是走向复苏，现在你从需求面看到应该下行的动力，我们刚才讲了经济下行由供给决定，需求面是供给面的结果，需求面观察经济下行的动力，大家形成了共识，包括从去年讲到今年，我们都在讲中国的债务可能见顶，现在大家对这个结论不持异议，现在怎么样影响短期的经济波动，你的库存周期变的又短又平，我的看法企业面很难走出一个库存下行的过程，库存下行的过程被延长，为什么被拖的很长？我们讲的合理的库存水平可能已经下移。我觉得企业现在，他做库存的投资更高的库存水平的投资，他认为是不经济的，为什么不经济？融资成本这么高，融资成本，各方面成本在涨价的情况下，除非终端的需求非常旺盛，企业能够提价，能把成本上升因素转移出去，这样企业才愿意做库存，但是你的终端需求现在受制于什么？受制于庞大的潜在产能，你看我们现在的固定资产的债券计划的规模已经开工了，72万亿人民币，都是未来的产能，尽管72万亿消耗我们的钢铁、水泥，哪一天债券的项目缩减下来，速度掉下来，72万亿中间有相当比例变成未来的供给，死死压住你终端产品的价格，大家看到7、8月份，因为期货是金融化的，现货看的很明显，现货只涨了6、7%，但是期货反弹品种超过了20到30%，把这个因素过度的发挥了。实际大家看到，我们看到的情况很有可能是反季节性的库存规律，淡季因为政府加了一些订单，克强总搞高铁、棚户区改造，确实下了一些订单，有一些需求，但是终端的需求传递不下去，你看到淡季的时候，虽然淡季不淡，进入9月份旺季的时候，大家观察现货市场，基本上可以判断旺季不旺，进入旺季以后生产厂商发现他提不了价格，这时候情绪会发生逆转，7月份开始由于棚户预期造成的商品反弹，我个人认为差不多了，再往上的空间应该不会太大，我不太认为B浪反弹，一个重要的支撑。
    其实我们看库存的过程，我们的经济指标比较全。大家可以看看PMI，原料库存和产品库存的走势，稍微平滑一下，你从产成品库存的角度，明显向下的趋势，根本没有逆转，虽然我们过程中间时不长的出现上游和中游产品原料库存的反弹，这个反弹就是你加一些需求，上游和中游可能会有一些产能的释放，有一些市场波动的恢复，我们在去年的家宝搞的四万亿里面曾经看到过，原料库存原始反弹了几个月，这个过程大概持续了三四个月就戛然而止，这一次反弹更弱，越到债务见顶，库存会越走越平，我们讲原料库存会时不长的弱反弹，整体来讲，如果看短期，因为短期看需求，短期我认为9月份大概是旺季不旺，因为淡季不淡，有很多大批量的反弹，因为旺季到来，基于这个东西，我从现货市场观察来看，我个人认为9月份可能是旺季不旺，生产厂商发现提价很困难。
    二是流动性的压力，7月份的事冲击，本质是经济内生，为什么经济内生，不仅仅是人民银行偶然的失误，因为我们至少从6、7月份事件中间体会到三点，我那次在中央财经大学开始的时候，我听到了主旨断裂的响声，主旨断裂不像木条一样，断裂有一个过程，啪的一声，应该引起我们足够高的警惕，有很多预案应该提早做，确实经济反映了负面的，我们讲的救国时候滋生的毒素，对经济的损害越来越强，它的体现从流动性开始，因为债务的临界点，您判断债务多高，大家都可以算，无论对中国经济悲观还是乐观的都可以算，临界点的判断才是对政策有意义，债务高的，并不意味着出现崩溃，出现危机的状态，因为临界点的到来往往是非线性的，对临界点的判断，往往需要什么？更多的研究经验的感知，你去看这个经济体制背后的因素，是不是这个因素发生的变化，这个对决策者来讲非常重要，所以我跟他讲了三点，我们可以体会到三点。1、我们过去十年通过外汇帐款的供给来支撑基础货币的体系，出现了系统性的崩溃，如果再往前看趋势，其实2009年已经出现了这个事情，因为中国应该竞争力最强的时候是什么时候？是2007年和2008年，那时候我们的竞争力每年从国外赚到10%的经济盈余，2009年出现了急剧的下降，到今天这么庞大的经济体对外部创造财富的盈余已经奖到了只有2%点多，这是虚的数据，我们的研究，贸易中间掺杂了很多的都是，从去年的四季度到今年的一季度，我们查了很多的问题，我们的研究员如果你把今年一季度对香港那部分超常的贸易，把那个因素剔掉，我们一季度只有200亿，是我们一季度获得150万亿盈余的14%，中国经济最好的几年，比例是多少？70、80%，前面五个月的流动性，所有的帐款恢复了1.5万亿，流动性很宽裕，背后有脆弱性的一面，这个钱不稳定，不是来自于内部的经济体，主要来自于对外负债的增加，都是短期的钱。
    我们讲中国的流动性专门由于系统性的崩溃，在2011年四季度以后出现质的变化，叫易松难紧，那个钱无论基本项目的流入，钱都往中国来，中央银行基本不要助力，还从市场上回抽流动性，2011年四季度以后，外汇帐款发生了翻天覆地的变化，今年前三到四个月靠着国内资金来回套利，增加了恢复帐款，一旦国家查这个，马上回到以前的状态，现在的状态叫做易紧难松，现在维持资产价格需要多少货币，中央银行不额外出力不行，如果中央银行对冲不到位，不往经济中间释放足够的流动性，马上面临的是什么？马上面临流动性的紧张，我们讲压力是内生的，我们看到6月份和7月份的状态。
    2、整个经济的错配可能已经相当严重，不光是银行体系的，是整个经济的错配，你简单看我们这个非金融部门，你看它的资产负债表，这两年给大家一个非常直观的感觉，资产负债表出现了质的变化，你的负债端的期限可能变的越来越短，为什么会变的越来越短？因为我们银行大量的使用影子银行和影子业务的方式进行融资，影子银行和影子业务是什么？概括起来就是票据和非银，票据最多180天，非银包括券商的定向直管还有信托，他每年有一个窗口期可以赎回，本质上来讲还是一年期的短期融资，融到的钱大部分投向哪一个方向？投向房地产平台，地方政府的基建和低效产能过剩的部门，习主席7月26号政治局的讲话，他讲的非常实在，一个大白话，他说老百姓要利息，银行要利润，地方政府要投资，要政绩，所以这个钱都流到了平台和地产，没有有效的支持实体经济，他讲这个话的意思是什么？明显把平台和地产，和实体经济隔开了，那一块叫什么？他认为是一个泡沫，7月23号在武汉习主席调研的中国，中央电视台播出了那段的讲话，经济不能泡沫化，就是这个状态一定要改变，你大量的钱通过影子银行的方式，通过其他的创新都流到平台和地产，流到了我认为不是实体经济的方向，你简单去想我们讲的未来整个经济调整的方向是什么样？为什么大股票没有弹性，为什么周期银行众市场部门正在承受前所未有越来越大的痛苦，领导很明白，不要抱有任何幻想。我们讲这种状态，你的整个经济出现了负债九期变短，资产九期变长。像现在流动性最好的两家银行，一家油储，一家农信社，因为中国低成本的储蓄银行是县和县域以下的不发达地区，你在城市里面做业务所有金融部门都紧巴巴，没有多少低成本的资源，银行要利润、扩张，大量的使用同业理财，不稳定的，更短的，高成本的负债。
    3、旁氏特征，你投向的项目，长期的地方没有现金流，这边短期负债不断的到期需要延展，两者已经开始不匹配，这就是旁氏状态，我们市场特别从去年到今年，举新还息的模式，市场上面充斥着借短钱的融资客，说明了什么？说明中央银行根本不可能，不敢在货币市场收购，什么时候这个链条对冲不及时，市场充满了短期的融资者，只会出现一种结果，短期利率急剧的飙升，你短期的利率和长期利率出现倒挂，这种不可能持续，因为短端被“冰冻”，必然传递至长端，高利息会导致经济加速下行，资产价值出现崩溃。
    我们一直讲三个问题的实质是什么？流动性是内生的压力，中央银行只不过想把这个盖子释放压力。我们讲这种状态造成一个什么状态？就使得你的经济要支撑这个经济，包袱越来越大，因为那一块低效率，活不下去的，现金流的部分越来越大，又死不了，政府干预不让他退出，他又不断的滋生利息，你必须准备一套越来越大比例的资金支撑它，融资成本上升地方因素是低效率的存在，需求消除不了所造成的，对中国来讲是本质的问题，我们一直讲流动性是内生的，这个压力没有解除，中央银行8月份无非警示了一下，把盖子又盖上，中央银行清除不了无效的需求，需要大领导下决心，大领导下什么决心？允许三个事情，1、允许过剩产能的企业失去活力，企业可以自由的退出市场，该关厂的关厂，需要有一个自上而下的督导，大家看到为什么吏治风暴这么猛，很直接的一条，就是收拾不听话的，收紧套在你脖子上的枷锁，这个厂关不了，主要地方政府阻挠，牵涉了他背后的税收、政绩。2、地方政府开了很多在中长期看到他们没有多少经济的项目，都打开了，都变成钓鱼的工程，钓住了银行，你是不是能够下决心把已经开出来不具备经济活力的关掉一批，像朱总理一样，一刀切，停掉一批。3、僵尸的信用能不能停止，去年年底的时候，中国的家庭和企业部门的债务，大概是170，就是GDP的1.7倍，如果按照6.9一年的年息计息，一年产生的利息占GDP的30%，而且这个比例随着时间的推延，这个比例会越来越高，你到明年利滚利，这个奇数又大了，如果不能停止他让银行核销，或者中央政府帮助银行清理坏帐，这个雪球会越滚越大，最后不可收拾。
    谢谢大家！

    主持人：我们再一次掌声感谢刘主任深入的解析。机会非常难得，我们抓紧时间，现场有来宾想问问的，我们把这个环节再交给刘主任，现场提出你的问题，提问题的方式有两种，一种是直接举手，用麦克风提问，第二种是把想问的问题写在纸条上，礼仪小姐会交给刘主任，现场的朋友们，在刘主任的发言当中和分享、剖析当中，有哪些话题引起了你特别想要做进一步了解，甚至说以前想拿过来问的，今天在这个场合刚好问一下刘主任。

    投资者： 能不能介绍一下上海自贸区新的发展趋势？

    刘煜辉： 自贸区因为这种改革是我们过去三十年全国改革开放经验的总结，在某一个地方画一个圈，我觉得中国经过这三十年改革开放，下一步推进的改革攻坚战，可能已经到了不能摸着石头过河的状态，从自上而下，一定要有一个顶层的设计，有一个考虑整体的，因为它面临都是体制要闯关，我觉得在自贸区里面更多更有意义是体制闯关，不是要素红利区域性的释放，比方说利率那个地方我可以自由活动，汇率那个地方我可以动，我的资本可以对于兑换，我觉得这些行业在区域里面做，不会有很多很好的结果，产生又是新一轮套利的机会，这样的东西，只能在全局框架里面进行，不可能在一个区域里面做实验，这是我们一直提醒决策层注意的地方。
    另外，不要像之前的政府一样变成画地图，这个地方画一个圈，广州画一个圈，天津画一个圈，重庆画一个圈，最后什么都没有。我的体会是这个地方，因为这个事情我考虑的不是特别好，我看到未来经济破局，两句话，第一约束诸侯，收紧诸侯，通过历史改革，收紧诸侯的权利，接着三中全会的财政改革，短期内会走向中央集权的方面。释放市场化的红利给民间，给私人部门，过去十年的错误在什么？失误在于什么？失误在我们分权的过程中间，释放权利的过程中间，很多权利被层层各路诸侯所截留，形成了越来越大权位集团和利益的版块，这是过去十年的失误，这一届领导思路非常清晰，我后面没有时间了，我后面讲到了，大家有兴趣可以看一下这个东西，我的总结是应该相信领导，应该说我个人是对此信心非常足，通过我跟领导的直接交流和见解的信息，我觉得应该相信新一代的领导人有一整套政治和经济的韬略，他上来以后政治上讲的全是红色的东西，学习毛、邓，坚持四项基本原则。经济上讲全是转型，市场化，一点都不含糊，我觉得应该相信，我个人认为对他们抱有很大的期待和信心，在阶段性来讲是非常理性的原则，邓小平原来讲过，我们老一代领导人非常推崇新加坡模式，他认为我们之所以成功，背后有一个良好稳定社会和经济的秩序，社会不能乱，要稳定，所以政治上的稳固，约束过去十年诸侯无序的扩张，成为当下最紧迫政治的选择，非常理性，现在大家看到经济层面的突破不是特别大，不排除未来18个月，一年半载中间改革的力度和一些实质性的，刚才我讲的三个方向的实质性的错误，包括允许经济更大幅度的下行，这样的措施，有可能会破这个局，我们破这个局，现在包括我的信息，我们的领导实际上已经在做这样的预案和一些政策方面的准备，和一些未来遇到一些风险的推演，我也参加了一些，包括未来应该是什么样的策略？如果将是破的状态，我们有什么一系列的政策能够出来？能够保持整个社会的稳定，保持经济的平稳，这些措施都有很多的考虑。
    如果大家想了解，我的博客里面有详细的东西，我在财经上发了很长的文章，大概讲的这些内容。

    主持人：谢谢刘主任。因为时间的关系，还可以问一个问题。

    投资者：土地流转。

    刘煜辉：我个人觉得土地流转上面的争议很大，土地流转在中国历史上引起了很多的忧虑，包括最后土地的兼并，形成土地的豪强，我们单一政治对土地的冲击，这些因素上面的争议很大，短期内恐怕不会成实质性的东西，尽管媒体讲了很多。

    主持人：我们再一次把掌声给到刘主任。接下来的时间想跟大家用一个简短的时间做一个颁奖，这是我们很多客户所参与的，同时也有很多客户参与之后获得奖项的，今天在现场隆重的环节，我们把这样一个奖项颁给获奖的投资者朋友，这是我们第四届财富管理实盘竞技大赛，我们先看看获奖的有哪些奖项，这个大赛是2012到2013年完整年度举办的，首先我们看一下，这是两融排位赛月度第一名，获奖的客户是谁呢？郑钧，掌声恭喜！
    金天利阅读超级幸运大奖。常名岳、刘天癸，获得的三星S3智能手机。
    股市排位赛阅读第一名，寥英毫、陈为鹏，获得的是42寸液晶电视。
    排名不分先后，掌声有请。有请国信证券的李荣女士颁奖，请合影留念。
    这样财富管理的实盘竞技大赛仍然延续，延续到2013年10月份，真正的大奖还在等着客户朋友们，总决赛的奖品是豪华奔驰车，我们希望更多的朋友们可以参与进去，获得幸运的大奖。
    我们在成长的过程当中，这个成长有小孩子的成长，当然也有我们投资市场的成长，还有每个人财富的成长，成长的过程当中，我们需要去了解很多的东西，刚才我们刘主任分享是从宏观的层面，或者跟宽泛的角度给我们带来剖析，接下来我们邀请的这位嘉宾，他将从具体的行业跟我们探讨，或者说跟我们解析我们想了解的一些东西。
    浙江大学工学学士、中科院工学硕士，4年台湾电子产业工作经验，曾任职于全球最大的手机芯片公司联发科。2011年转入证券行业，2012年加盟国信证券负责电子行业卖方研究。依靠专业的技术背景及工作经验，独家挖掘了万顺股份、中威电子、顺络电子、华天科技等涨幅均几近翻番的股票，并且持续推荐了薄膜一条链（康得新、万顺股份、欧菲光）、劲胜股份、卓翼科技、海康威视等股票。一定值得我们接下来有所期待，我们掌声有请行业研究员，在电子行业的刘翔先生。

    刘 翔：大家好，我以前主要交流的对象是机构，这次我们国信证券内部的一个活动，我这次第一次来参加跟客户的一些交流，可能交流形式上面，我原来PPT讲的时间多一些，我个人看到我们很多客户他可能更多专注个股一点，我希望把个股方面，我对刚才刘煜辉教授也做了精彩的演讲，高屋建瓴的中国经济、包括全球经济的发展方向，他提出了创业板指数连创心高，我们电子行业也是新中国改革的典范，电子行业不是今年最好的，我想提示大家的，可能我们比传媒，或者说其他行业跑的差一点，但是实际上第一梯队，跟传统的金融地产相比，有它的独到地方，我们的产业转型这是重点的，我们跟传媒来讲，我们股票涨幅没有那么多，我们业绩是切切实实贡献的，今年上市公司确实得到经营业绩的。
    对于我们接下来看电子行业的观点，我的观点成长后期、分化开始，我们过去大家来选行业，只要这个行业做智能机，你只要投这个类型的股票都很好，可能接下来要开始分化了。基本上来讲，定四条链，过去我想说推荐牛票已成立时，关键能不能帮助客户继续找到牛票，电子行业有一些股票，有一些高估的，实质上有一些股票有进步的空间，在这个过程中有分化的，分化的几个点，我认为接下来会继续能够引领这个版块的几个点。
    1、智能手机，这一块的增速，每个人都在拿手机拍，相信在座的都是智能手机，这个过程中开始在分化，我们需要推荐的一些，具有技术壁垒和成本优势的行业，接下来肯定有技术壁垒和成本优势的行业能持续高增长，推荐的是万顺股份、劲胜股份等等，前段时间这些大威的，我们今年信息科技把每个人变的越透明了，透明的背后主要以视频监控，从原来的拍的到，变的拍的清，变的要网络联网，要智能，我们看好的海康威视，包括中威电子。照明启动带来LED行业性机会，我想重点推荐的薄膜一条链，要薄膜替代玻璃，推荐的是康得新、万顺股份，欧菲光，消费电子主要是智能手机和平板电脑，接下来增速最快的肯定不是苹果和三星，一定是国产，比如小米和联想，平板电脑也是这样，它是一个消费群体跟智能手机一样的群体，它的产品周期是滞后于智能手机，它比智能手机大概晚出来两年左右，智能手机的今天可能是平板电脑两年后，可能用不了两年，一年后。
    其实产品都是有周期的，智能手机今年的增速是9.37亿，增长36.6%，全球手机出货量18亿部，维持3年高增长，接下来增速最快的是中国、印度、南美、中东，它的客户需求是中低阶层的，可能不是苹果和三星，他的客户消费不了这么贵的手机，中国市场的机会很大，从二季度已经反映出来，三星增速是50%，联想是100%，酷派是200%，我估计小米是1000%。整个手机产业链很大一块在中国，中国A股公司机会很大，为什么这样讲？PC产业造就了台湾二十年产业的辉煌，手机的量是PC四到五倍，这个体量更大，这个会对中国A股电子是极好的投资机会，从智能机到功能机时代都可以看到，以前用功能机，一开始是摩托罗拉，后来诺基亚，后来是山寨机，产业分工细化，机型集中度也在降低，发现你们用小米、华为等等，这样一个过程，其实有利于标准体。这是一个从产品的角度来看集中降低。
    智能终端角度来讲，你发现手机变的更大、更轻，无线功能更强，能上微信、WIFI、交互，另外从新的领域寻求标底，还有竞争格局，集中度变低，产品优化比，小米手机卖的那么低，功能方面，跟大屏，我们看好ITO导电膜，现在有万胜股份开始做的，还有欧菲光，它也还是很利好的，包括年报和中报140%几的增长，另外就是电杆，其实它主要用两个用途，一个是无线和电源管理，看好是顺络电子，建议关注麦捷科技，像高速公路真正赚钱的是最后一公里，真正能够大家带来收益的在人气交互，在传感方面，包括以后的微传感器，就是华天科技，所有的可穿戴设备的传感器是华天科技造的，摄像机是欧菲光。
    刚才讲成本优化，手机屏幕在变大，需要一个金属框架，但是成本又要低，需要有一个塑胶壳，台湾PC产业造就了四大代工厂，像卓翼科技。万胜股份屏幕变大，需求变好，技术路径，苹果后来用的玻璃，本身壁垒很高，90%日本厂商，目前中国厂商开始做了，对于公司本身来讲目前一条线，二期7条线，今年年底7倍的年底出来，第二条线安装调试，顺络电子，他的竞争对手是日本的，而且已经成为全球一流的厂商，专注做这个领域，做了十几二十年，需求上是无线的功能越来越多，电源管理要求越来越多，导致对它的产品，行业上的需求增加很高，壁垒也很高，壁垒高不高，就看竞争对手。公司也是有明显的竞争力的上升，具体业务上目前是手机、PAD、LED，包括催化剂移动支付，移动支付在商业模式不是很明朗的情况下，做硬件很赚钱，华天科技有一个子公司，技术太专业，我们只要知道他的趋势和方向就好，它这种东西，我们今天的相机发现一个摄像头，以后是阵列，你可以拍3D，你拍出来的东西是三维的，你直接把模型打印出来。我们今天所有可穿戴的设备最大的设备是智能传感，一定要求短小、薄，还有本身行业的业绩不错，而且也很便宜，是有业绩的，又安全，又有故事的公司。
    劲胜股份可以一站式帮助客户解决问题，对于你们来讲，如果有一个人可以把你们的问题解决，你可能找他。他又可以把一些天线和盖板玻璃，我们手机最上面那层东西玻璃做下来，包括中报的业绩也很好，140%到160%，我们电子跟传媒的好处，我业绩是有的，我的库存是支撑住的，你买它没有太大的风险。
    卓翼科技，消费电子增量，OEM到ODM、EMS，比如比亚迪和卓翼科技，像三星，我们说三星什么东西都是自己的，我们看到一个信号，在6月份第一次将智能手机拿给比亚迪代工，比如小米手机自己设计，现在也开始让别人设计，然后有人来制造，这个环节一定会提升很大的市场空间。
    欧菲光，这是一家深圳的公司，这家公司最强的实力在于供应链的管理，为什么这样讲？在触摸屏这个行业里，他已经证明自己，接下来做摄像头，他的中报业绩也很不错。视频监控，顶层设计来讲，视频监控要联网，我们就有智慧平安城市的推出，包括一些银行，这样来讲，接下来的竞争已经不是简单做一个摄像头，你做了一个摄像头，你能够将一些智能的东西识别出来，判断一些人的行为，将一些后面大数据跟它整合起来，这个看好是海康威视，接下来安防方面，视频联网不是设备是产品方案和服务，和一揽子解决方案，海康威视是这个龙头，他在国内是龙头，跟海外的比较，他也不错，中国梦主要是在座的70年代、60年代出生的人，享受了中国梦，包括我在内的80的人并没有享受到，我们有沉重的负担，我现在承担着房贷，我们大部分的工程师需要拼命的加班、创造，我们跟国外的工程师比，我们愿意加班，海康威视雇佣大量的80后工程师，跟欧洲雇佣的工程师相比，创造的价值更高，海康威视跟国外的公司竞争，肯定有优势。
    康得新刚才讲了，可穿戴里面的很重要的，是薄膜替代玻璃，我们显示，现在是柔性显示，光学模本身，康得新做的液晶面板，我们国信在经济业务投行都是全国排第一的券商，京东方我们跟他们交流下来，他们也开始用这个产品，包括在重庆、北京、合肥，很切切实实的，客户很需要。
    LED行业，未来的机会来自于照明，这是行业信息，照明你要做一定做最大的有品牌的公司，就是德豪润达，比较大的飞利浦等等，要在2015年占到一半，这是LED的行业信息，我一句话总结一下，顺络电子公司2007年上市的，他在过程中证明了自己，接下来的发展方案从小发展到大，是全球最大的手机芯片方案商指定的供应商，劲胜股份一站式帮客户解决问题，万顺股份，弹性很大，有七条线出来，业绩非常大，海康威视目前已经是一千亿，我两年前推荐这家公司的时候，我去各大基金，他们讲能到四百亿吗？不可想象，实际上到今天已经是一千亿，接下来有很多的公司会超过一千亿，德豪润达跟雷士照明合作。华天科技，阵列摄像头革命，封装行业景气大涨。
    我个人是电子行业，大家提问就围绕电子行业，可能其他行业我爱莫能助，不是我自己的专业领域，我也不希望给大家造成一些误导。

    主持人：谢谢刘翔老师，同样有两位礼仪，会有麦克风在手里，现场的嘉宾有问题可以举手示意，麦克风会送到您的身边。

    投资者：002436的兴森科技怎么看？

    刘 翔：兴森科技原来做PCD版，相对来讲，是一个比较成熟的产业，大家关注度不高，但是最近股市景气度开始上来，加上公司有一些新的亮点，本身公司管理层各方面有足够的意识，对自己有信心，我们今天所有的电镀都有电镀板，芯片里面也有芯片板，做一个更高端的板，这是新的亮点，这个业务一下子被大家发现，然后提升股指，原来说这个公司只给20倍、30倍就OK了，这个股票因为这个点开始受到大家的关注，再加上目前的股指不贵，我认为是不错的，我相信还是可以买入的，本身公司来讲也是很踏实，为什么这样讲？因为我自身经历来讲，我学生时代就知道这家公司，我们原来做电镀板，要去找兴森，那个时候叫兴森快捷，他做事情快，谁做的快，谁就可以取得市场的领先，这个公司从我学生时代到现在有十几年，他持续了这么久，也说明这个公司管理水平相当优质，今天跨入新的领域，做高端的业务，相信在高端业务里面可能有所斩获。

    投资者：航天信息怎么样？

    刘 翔：航天信息不在我研究领域，我们TMT是分四个行业，一个行业叫电子，一个行业叫计算机。

    投资者：安防方面发展业务怎么样？

    刘 翔：这个没有在我覆盖领域，我相信我们公司有更专业的，我们计算机的同事有更专业的解读。

    投资者：北京君正如何？

    刘 翔：北京君正是这样，我入这行之前我是做芯片的，就跟北京君正比较熟悉，包括董事长，这家公司是做芯片的，从本垒的角度来讲属于A股来讲壁垒比较高的公司，目前来讲他开始去做可穿戴，刚才讲可穿戴一个很重要，接下来大家投可穿戴，有那么几个特点，要轻薄短小，要柔性，要省电，北京君正这个东西是符合第四点，就是省电，它的芯片比我们手机芯片要好，我们手机芯片很厚，那么大的电子，一天电都用不了，他现在致力发展智能手表，这一块领域有大的空间来讲，假如在这一块有持续的客户关注，客户的拓展，它不受场合限制，弹性非常大，最近股价有点反映，我还是持续看好，包括很多A股市场来讲，其实是一个持续看好的，短期之内，他之前是做MP3和MP4，后来因为MP3、MP4市场消失，智能手表增长，业绩会爆发增长。

    投资者：TCL的问题。

    刘 翔：TCL最大的看点肯定不是TCL的电视，而是在于华星光电的电板，小米发展了小米3，然后释放了小米电视，电视厂商面对非常大的挑战，就是来自互联网的企业，对TCL来讲，也是一个冲击，有一个好的地方，面板这一块，华星光电是深圳投的，是历史上最早实现盈利的企业，包括全球最大的面板企业三星也是花了六七年才实现盈利，但是华星光电用了两年不到的时间就实现了盈利，这个要谨慎乐观。

    投资者：我关注现在很多农民工开始用上了智能手机，这个行业是不是已经开始产生泡沫，我注意到很多国产的厂家关于智能手机的竞争，这个跟以前的电视给行像，以前普通的显象管电视，刚开始是国外的厂商很多，然后国内的厂商加入，成为了红海现象，导致利润率的降低，现在智能手机已经有这样的趋势，当前这个产业是不是已经开始产生泡沫？

    刘 翔：用数据说话，2012年手机7亿部，2013年10亿部，全球18亿部，还有8亿部手机是功能性手机，泡沫还没有，你讲的增速可能已经过去了，我刚才讲成长后期分化，也是基于你这个理解，你对这个产业做了很多很细致的研究，也分析的很深入，刚才讲到说机会，因为中国的公司你说往往来讲，很大程度上不是引领全球创新的，更好的是生产管理，成本管控这一方面，反映出来国内的一些手机增速，其实超过国外手机增速，智能手机业绩角度来讲其实没有问题。大家在想智能手机之后我们要靠什么的问题？比如说前两天三星的智能手表发布，9月10号苹果发新的产品，有可能智能手表，这个时候我们发现，我们可能进入可穿戴的时代，所谓的可穿戴，我们今天不止是手机，可能是手表，也可能是手环，今天可穿戴的可以监控你的运动、隐私，包括你的生理健康等等，这个产品包括谷歌眼镜都是可穿戴的，这个领域的产品数量可能大家觉得好像量不会那么大，实际上像几年前智能手机，大家觉得用功能机就够了，但是你发现，当你有智能手机和功能手机的时候，你会毫不犹豫选择智能手机，科技行业是一个供给创造需求，你一开始不知道有什么东西，但是有一个东西来告诉你可以给里提供这个的时候，你就会很欣喜的喜欢上这个产品，对于国内的公司来讲，实质上机会还是很大的，因为我刚才讲，10亿部里面，目前增速最大的9.37亿部，增速最快的是国产智能手机，全球前十大品牌，除了苹果和三星，剩下的就是中国的公司，从增速的角度来讲也是，刚才讲苹果是20%的增速，三星是50%的增速，联想是100恩%的增速，酷派是200%，小米可能是1000%，对国内配套的企业来讲应该是更好的，过去很多时候，A股电子股很多是苹果概念股或者三星概念股，但不是全部是，我们今天联想的手机，大部分是中国造的，苹果那时候可能只有几个企业，还是利好的。

    投资者：我来自大智慧，我也看到中国国家政策近期蛮关注一些电子、科技、电商、支付方面，在这些版块当中，我也留意了一下安防的，想了解一下海康威视和安居宝，就个股来说，哪一个受政策的影响，后期更有爆发力？

    刘 翔：这个肯定从业务说起，海康威视的产品主要是监控方面，是摄像头，和后面的DVR，就是硬盘录像机，包括平台做的智能化，分析你的行为，比如车派识别，就是简单的智能分析，安居宝主要在门禁对讲，就是家里面安一个门禁，看你是不是我的客人，是不是允许进来，这块业务跟房地产相关，从业务角度来讲，肯定是海康威视相关系数更高，因此这个答案是海康威视。刚才讲棱镜门事件，政府领导意识到一个问题，我们科技发达，发达到国外的势力可以把控到你，这个时候我们要去IOE，我们去掉国外的厂商，思科的路由器，IBM的服务器，我们很多企业、政府都是用的他们的路由器和服务器，他们开始紧张，他们需要中国品牌的公司，你是中国品牌的公司，你不可能这里监控我们，谷歌这么有道德的企业都有可能这么做，前段时间他曾经就说中国国安局监控一些海外民主人士的邮箱，他退出中国，结果他也做这种事情，你会发现这个时候，政府部门一定开始，就会这些东西投到国内的国有企业，国家能控制的企业，海康威视一个股东原来是中电52所，就是杭州的研究所，他是从杭州的研究所里面出来的几个工程师创办的企业，今年发生一个变化，他这个股权从他研究所转移到他的集团，相当于他的控股方更高的一个层次，体现了国家的意志，包括马凯他也去过海康威视视察，这也是表明了国家对这一块的重视程度。

    投资者：能不能谈一下智能手机方面？现在智能手机发展这么块，其中有锂电池版块，这个怎么看待？

    刘 翔：锂电池可以分为电化跟化学，化学跟材料技术有关系，这一块最好的电芯企业可能像索尼、三洋、松下日本厂商，电池方面版块我们国内包括德赛、新旺达他们做电源管理，做PAD，手机有很明显的特征，苹果以前下单给电芯厂，比如三洋的电芯，德赛提供PAD，它的客户不是苹果是三洋，三洋决定再到苹果组装，这个链你认为很奇怪，你一个电芯是一个部件，我一个PAD是一个整个，现在开始由苹果下单给德赛，德赛下单给电芯，下单给三星，原来供应商和客户的关系发生了倒置，供应商是求客户，关系倒置了，有利于原来的PAD厂，这个背景是对的，产业链地位是变高。
刚才讲所有的产品其实可穿戴，都是有一个最大的弊病，电池续航比较差，电池是很重要的领域，在这个领域还比较有前景，但是估值的角度，德赛和新旺达两个企业，相对高一些，可能有一定估值的风险，大的趋势没有破，在趋势没有破的情况下，还是可以看好。

    主持人：下一个问题问之前有一个客户想了解下国民技术300077，想问一下。 

    刘 翔：国民技术是做芯片的企业，原来重要的看点是在于移动支付方面，因为之前是两个利益部门在打架，中国移动和银联在打架，中移动认为我有客户，用中国移动好几亿客户都是我的，他觉得他应该去参与金融这块，银联认为你所有的钱都是我这边出的，他希望进入互联网金融方面，在打架过程中发现还是银联赢了，中国移动主张2.4G的标准没有成为国标，银联主张的那套成为国标，所以国民技术受这个影响，这段时间又受大家关注，它还持续做一些移动支付的业务，他也意识到之前的那套方向是错的，开始做新的方面。从目前来讲，方向没有错，业绩的反映需要一段时间，我一两个月前跟公司交流过，他的一些新的业务增长点主要在给包括工行、农行这些企业做IC卡，不是我们的磁条卡，有一个芯片的卡，这一块它的竞争对手来自于欧洲的一家，原来飞利浦分出来的公司，这一块没有很明显的渗透出去，这是一个方向，对于2G市场来看，他已经跌了一段时间，只要这个产品大家可以看到某一家银行大规模用的时候，这个公司可以毫不犹豫的买入。
说到移动支付，目前来看包括银行，它其实也关注到这一点，包括我们的微信，这种互联网企业把传统国营企业业务抢了以后，我上周在北京搞了移动支付论坛，请了中国银行、中国电信的专家做研讨，看的出来，这一次跟以前不一样，比较大的企业注意到这个领域，从整个盈利角度来讲，可能做一些硬件的企业，最开始做移动支付硬件企业受益，最后是做移动金融企业受益，从确定性角度来讲，做移动支付硬件无非两个，一个是芯片，一个是天线，芯片来讲目前几个企业包括国民技术，包括同方国新，这几个公司，产品还没有大规模的进入，机构更多从估值的角度看，希望有产品大规模放量，就是业绩释放，估值有优势，但是天线这一块，顺络电子电子是一个很好的，因为天线可以给顺络电子创造的收益是翻倍的，原来他做的手机是3块钱，现在可以是10块钱，业绩可以翻倍，为什么是他不是别人？他是全球最大的手机芯片方案公司里面唯一的供应商，应该是它，我觉得顺络电子是很好的移动支付的标底。

    投资者：问一下长信科技（谐音），也是做触摸屏的，你怎么看？

    刘 翔：长信科技今天拿出来被大家广为所知是触摸屏的企业，实际上是液晶面板的公司，触摸屏占它的业务很小，真正贡献业绩是ITO导电玻璃，家里面的玻璃，触摸屏方面，它也想去做，它是来宝技术路径，为什么最近股价跌，跟来宝相近有关，他确实有业绩，是好液晶面板，他比来宝好，股值还便宜，随着明年液晶面板的产业链，京东方的扩展，京东方在合肥建产业线，需要芜湖提供材料，这个公司相反来讲，可能被触摸屏这个技术路径给把股值删下去，它要回到液晶面板产业链，又是不错的标底。

    投资者：横店东磁的股票？

    刘 翔：这个我覆盖的比较少，他转到做光伏的业务，我不做太多的阐述，我认为接下来中国的企业应该来讲，在制造方面领域，比如说刚才讲到LED，大家可能觉得LED跟光伏比较像，其实不是，LED跟光伏最大的差别，光伏用来发电，本身制造过程耗电，发出来的电抵不上耗电，就没有意义，LED是用点发光，这个东西成本可以降很低，效率可以提很高，相对来讲，跟光伏，光伏有一个死循环，你东西要电给你制造，最后发电，你发出的电，比你成本高就进入死穴问题，LED不一样，它是半导体，服从摩尔定律，价格降很快，我们智能手机比几年前电脑处理速度还要快，甚至八核、四核，但是我们成本还可以讲，LED有半导体的东西跟传统的东西竞争，传统的东西用钨丝、荧光灯的材料，那个东西是固定的，LED会起来的，我们看好德豪，我确信它一定可以起来，要起来是照明领域起来，一定是照明领域做品牌的公司起来，做渠道的，像大家家里面装修，买的灯很多可能是装修公司或者说他帮你选，或者你在家电市场里面买，这个需要渠道和品牌，雷士之后可能会成为他的控股子公司，你看这家公司的市值100亿不到，几十亿的市值，这一块做起来之后是旗舰的企业，做好之后有可能上千亿都有可能。

    主持人：时间的关系，我们的问答环节到这里，再一次掌声感谢刘翔先生。 

    刘 翔：这次是我第一次跟我们营业部的高端客户交流，如果大家觉得还需要进一步改善效果环节，也请大家多多谅解。

    主持人：今天这样一个巡讲活动，到这里就圆满的告一段落，我们客户朋友们如果有更多的问题可以关注国信证券举办的各种各样的论坛和交流活动，我们也希望借此机会，可以帮助陪伴我们客户朋友接下来的投资风生水起，再回到快要到中秋佳节了，预祝我们的客户朋友们节日快乐，家庭和和美美。
    今天巡讲活动，到这里圆满结束了，谢谢你们，再会！