王军：2014年“稳、控、改”之年

　　华安证券2014年度策略报告会于2013年12月21日在合肥召开，图为华安证券研究所所长王军在会上发表致辞。

　　中证网讯 华安证券研究所所长王军在策略会上分析称，2014年将是“稳、控、改”之年。明年货币投放总体稳健，经济增速也在7%-7.5%之间平稳增长。地方政府债务的化解、落后产能的淘汰等将是“控”的重点。地方国企改革、金融市场建设、利率市场化等改革值得市场期待，土地流转、人民币资本项下自由兑换、收入分配体系改革等预期也将试点推行。

　　货币与财政政策工具对冲经济大幅波动、债务化解与产能化解等将成为2014年经济工作的重点内容。

　　以下是王军的发言全文：

　　今天非常高兴有机会和大家分享我们研究所关于2014年投资的一些研究成果，今天我从上周五刚刚闭幕的中央经济工作会议谈起，通过对会议的分析来布局2014年的投资。

　　我们认真分析一下这次经济工作会议看出来体现了三个字，一个是稳、控、改。我们2014年投资的机会寻找点就从这三个方面展开：刚刚宏韬总裁已经讲过稳了，就是货币投放，货币投放的稳健体现在2014年可能的货币供应量的稳定，一个是货币政策还可能在2014年采取更多的措施对付外部经济体的改变，对我们内部货币政策，货币量，也就是我们流动性的一个冲击，大家从这一周股市的跌宕起伏已经可以看出美国的量化宽松政策，也就是QE逐步的退出，对国内外都产生了非常大的影响。从稳的第二个方面体现就是经济增长，克强总理已经提出来了，有一个上下限的问题，所以我们认为在明年经济增长的底线可能会放宽到可以承受的7%到7.5%之间。控我们认为也是表现在两个方面，一个是这次中央经济工作会议特别提出来对地方债务问题进行化解，这个问题已经严重影响到了中国下一步的经济发展，以及在经济金融方面的危机因素，第二个控就是要去过剩的产能化，也就是说我们对产能进行淘汰，对产业进行升级。改就是怎么来解决我们刚刚提到的控的问题，它的次序的问题，总的来说是先易后难，地方和部门可以先解决的可以先开始，需要中央统筹的，也就是地方政府和部门不能解决的，在中央的统筹下来解决。从目前来看，中央还没有拿出具体成熟的方案，我们会继续追踪。

　　具体来看，货币的投放我们认为在2014年还有两个约束，一个约束是要避免通胀的发生，配合地方债务化解，配合调结构，配合去产能的化解，所以说一方面它的投放不能过多，一方面它一定要维持一个适度的增速。我们说维持一个适度增速还包括了当外部的经济体，经济政策发生重大变化时，对国内的流动性的临时的冲击，在货币政策方面可能会有一些措施出台，所以货币的投放实际上也是在一个区间进行投放，就是达到这两个目的。

　　控。一个是债务化解，一个是产能化解。着力防控债务风险是我们这次中央工作会议六大任务之一，而且是首次明确提出。这表明我们既注重对经济高增长的刹车，也注重一个长效机制的建立。我们认为明年可能在解决地方政府债务问题方面会出现新的措施，比如说放开地方政府的发债，最终实现用长期债务来替代目前地方债务中短期负债的特性，这是我们判断明年最有可能来解决地方政府债务的这么一种方式。产能化解也是我们中央工作经济会议六大任务之一，现在我们可以发现它新的一个提法叫做不折不扣化解产能过剩的决策布局，通过债务化解的任务，通过产能化解的任务，可能会对明年整个经济的运行带来一定的风险，或者说一定的影响。化解地方政府的债务可能会对明年整体投资的增速造成一定的影响和约束，可能会对货币市场的利率水平产生一定的影响，那么同时抬高整个市场无风险的水准，对我们资本市场的估值，对债券市场，对其它一些固定收益类的资产估值都会产生非常重大的影响。但是我们要提醒投资者们，在稳的要求下，这些风险其实是有下限的，也就是说一旦它超出我们决策层所希望的下限的时候一定会有相应的措施出台。

　　改。其实我们可以追溯到刚刚闭幕的三中全会，三中全会的内容非常多，除了中间所涉及到的政治和军事以外，其它的领域都和我们经济工作相关。怎么样来实施改？中央经济工作会议也提出了非常明确的步骤，就是我刚刚讲到的先易后难。具体来看它是这么说的，区分情况，分类推进，对方向明、见效快的改革，属于地方和部门可以授权操作的改革。我们通俗的看就是阻力不大的可以由地方推进，阻力较大的可以由中央推进。这是我们对地方中央和我们还没有明确改革方案领域的归类，对我们资本市场的影响来看，我想从我们先易的角度来看，明年可能会推开的就是地方的国有企业的改革，大家可能最近从上海国企改革的方案公布已经看出它中间的端倪了，这种经济发达地区，地方国企的改革实际上给我们资本市场也提供了非常多的一些机会和空间，下一步可能马上要推出的就是广东省的国有企业的改革方案。我们华安证券研究所也密切关注地方和部门所推出的这些改革方案，给我们的研究所，给我们华安证券投资者提供及时的，在资本市场上可以发掘的机会。

　　中央统筹推进的改革我们特别关注的就是利率市场的改革，大家从今年下半年整个的债券市场，或者我们说它的固定收益市场的价格上面，系统性的下跌可以看出，利率市场化的改革，会对我们重要的金融资产的估值产生巨大的影响，也为我们明年资本市场的估值水准带来非常重要的影响，所以对利率市场化的改革是我们下一步要关注的一个重点。

　　对于没有明确方案的一些改革，我们认为很重要的比如说土地流转到底怎么改，到底有什么样的机会，资本项下人民币自由兑换，收入分配体制改革等等，我们持续关注和研究，一旦有相关的投资机会或者说相关的一些成果，我们会及时的和华安证券的投资者分享。这里我要提醒一下，也希望关注华安证券官网上的华安研究，我们每一周的研究成果都及时的放在华安证券官网下华安研究的栏目里面。

　　综合以上分析我们可以得出以下三个方面的结论：

　　一、财政政策和货币政策对冲经济大幅波动，总体保持稳健；

　　二、改革的思路先易后难。特别是比较容易的部门和地方的改革，我们预计将会有较快的速度推进；

　　三、债务化解和产能化解是目前很急迫的一个重要任务，这中间蕴藏了一个很大的机会我们就不说了，待会儿我们的首席策略分析师会给我们分享具体的投资机会。

　　再次感谢，希望大家在2014年能够获得满意的、丰富的投资回报，谢谢大家。