华安证券：2014年市场呈“N”形走势
中证网讯 华安证券2014年度策略报告会于2013年12月21日在合肥召开。华安证券分析称，2014年市场将难有趋势性行情，明年市场将是N形走势。
华安证券认为2014年流动性易紧难松，或将拖累市场估值。对国内而言，货币政策的主基调仍将是中性偏紧；QE退出将带动资金从新兴市场回流美国，给我国带来流动性压力。明年需要提防企业实质性信用违约带来的市场风险。在中性偏紧的宏观流动性条件下，改革政策的实施或许会造成部分企业出现实质性信用违约，或者给市场带来一定此类预期。政策因素在基本明确之外，本身难以准确预测，将有部分风险。
华安证券预测明年市场将是N形走势。3月底以前货币政策将会维持相对充裕的宏观流动性环境，再加上节日因素的影响，这个阶段将是市场风险偏好较高的时期。但IPO的重新开闸将可能对2014年的“春季躁动”造成不一样的影响。3月流动性或开始略偏紧缩，将可能带动市场下行。CPI在年中预计将触顶，前期流动性控制成果逐渐向目标靠近，3季度开始货币政策或将转向完全中性，此时市场将可能在风险因素冲击下持续震荡。从4季度开始，随着不确定因素逐渐减小，风险偏好慢慢恢复，市场或出现回升。
以下是根据现场速记整理的华安证券2014年度策略报告：
宏观背景：
1、货币易紧难松，周期波澜不兴。在明年经济上下都不会有一个趋势性的表现，流动性方面受制于央行M2的合意增速，受制于去杠杆的过程，所以整个货币方面也是将维持一个易紧难松的状态。
对于明年经济的总体判断，我们这里给出几个数字，主要是表达我们对明年整个形势的观点，从GDP，从投资包括工业增加值等等的这些数据我们看，除了CPI可能会在明年创出新高，其它主要的经济数据可能都会比去年略低一些。
刚才跟大家简单的介绍一下对明年整个宏观的判断，在这里进入到主要内容，对于明年市场机会的选择和把握，我们主要的思路和框架。在这里我想首先说一点，现在大家也都知道转型是现在整个社会经济的主体，我们觉得只要是转型的主题，或者说过程不完成的话，对资本市场来说，将永远是预期的重点，在这样的预期下面，其实我们可以看到在2013年三中全会召开之前，创业板、中小板持续创新高，其实已经让很多市场分析师已经感到不可思议了，只不过在2014年和2013年会有些区别，在2013年中央经济工作会议没有召开时，大家心里还没谱，所以只要是沾改革的，跟改革相关的机会都会受到市场高度亲睐，2014年这种情况还会不会有呢？我们觉得2014年就稍微有一些变化，每年的行情都会有所不同，所以2014年的行情可能会比2013年发生一个明显的变化，我们知道如果要说转型，其实我们现在整个社会面临的转型就是全面的转型，会不会齐头并进，这就是我们2014年要看的问题，在2014年哪些转型或者哪些改革会让市场看到一个最大的空间，就是在2013年召开的中央经济工作会议，包括三中全会上描述的未来改革的蓝图，这方面的受到政策支持方面的改革，可能在整个社会经济转型过程中走的会比较快。虽然说我们还是认为有必要去关注进行转型，或者有必要进行改革的领域，但是如果没有政策或者相关的措施方面的支持，整个过程和步骤就会相对缓慢一些，所以我们这里提出了一句话，就是在改革和转型中间就会出现新兴趋势，这些新兴趋势本身必然将带来盈利，但这是从长期来看的。我们如果放到明年的话就需要另外一个因素，就是估值，在新兴趋势带动盈利提升的时候，什么样的行业，什么样的板块的估值会受到扩张。所以我们主要的思路就是去找，在明年整个经济社会当中有哪些因素，哪些行业，哪些领域，一方面他本身具有转型的内在动力，另一方面又是受到改革政策支持的领域，我们在经济和社会两个方面一共找到了六大领域，或者叫六大焦点，经济方面有制造业升级、消费升级与金融升级；社会方面有人口、生态结构与安全。
现在先跟大家汇报一下关于我们对经济趋势方面的三大焦点的总体的思路。可以看到我们怎么去判断经济趋势内在的升级动力，这主要是用了一些数据，用的是上市公司的数据，我们认为在现在我们国家整个的企业来说，上市的公司他们的经营和业绩的表现相对都是比较好的，在审核状态下业绩不好的公司也很难上市，所以我们在选取这些经营相对比较好的公司分了三类，一个是金融和地产的金融服务业，我们先把它放在一边不做讨论。第二是工业和制造业一类，第三是消费类，我们看到的是从五年以来，2008年以来长期的数据来看，工业制造业类的上市公司ROE水平总体上长期低于十期国债到期收益率，我们可以把它看作是一种无风险利率，也就是说我们的企业家，我们制造业的这些上市公司的这些企业家辛辛苦苦的工作，还有这些上市公司的股东把钱投入到上市公司，获取的收益还不如买国债，就是说我们发现承担了风险，又费了力，还不如老老实实的存定存，或者说拿去买国债。我们的理解，现在的情况下整个的经济体中间一个比较典型的特征，就是企业、公司，他们的行为并不是在一个完全市场化的市场中进行决策的，所以在有时候他并不一定去完全去追求利润的最大化，或者说他公司收益的最大化，有时候他会去追求一种规模的最大化。所以在这种情况下，即使是长期来看他的ROE，或者净资产收益率水平低于无风险利率，他企业仍然是具有维持生产的动力。另一方面由于大量的非市场化的行为存在，导致这个市场在行为中间并不马上会被淘汰，所以在这种情况下就维持了这么一个状态，就是长期来看ROE水平低于无风险利率水平。
其实不光是工业和制造业行业，我们可以看到消费业行业也是这么一个状态，除了在2009年到2010年的少数时间，大部分的ROE水平还是低于无风险利率的。所以我们现在可以回想一下三中全会的改革里面有一个非常重要的关键词叫做市场化，让市场起决定性作用，我觉得这个就是对症下药，就是针对这样一种行为。所以我们在这里明年去看市场，去寻找机会的时候，这个关键词我们肯定不能漏掉，它就会倒逼市场化升级，逼迫企业采取市场化行为，在一个市场化出新的条件下，提高整个产业的层次。
在改革倒逼工业制造业升级这方面，我们认为有四条主线可以去关注，就是明年的投资可以从四条主线发掘机会，第一条是垄断行业的放开，第二条是并购重组和产能压缩，这个可能更多集中在传统行业，第三条是设备升级与先进装备国产化，第四条是国有企业治理能力的提升。
下面简单的把这四条思路和选择的逻辑跟大家汇报一下。第一是放开垄断行业，我们把工业制造业领域垄断特征最强的十个行业这里给大家做一个展示，在这些行业里面我们看到像煤炭开采、石油开采、石油化工这些应该算属于是关系国计民生重大领域的行业，所以这些行业它的垄断放开，本身我们认为可能会相对缓慢一些，步伐会相对稳健一些。还有比如像机场、燃气、水务这些行业，这种是民营资本和小规模资本不太愿意进入的领域，所以我们对这些关系国计民生的重大行业进行剔除过后，我们发现其实可以选择的已经很明显了，第二就是说我们看到现在是它已经有一些民营企业进入了这些行业，并且取得了非常不错的业绩表现，所以我觉得在明年中采油仍然占据了大半江山，所以明年如果进一步鼓励，我相信这个行业可以值得关注。第二是并购重组和产能压缩，这方面的投资机会主要是把前面国务院发文要现在落后产能比较严重的五大行业做了一个梳理，其中最重要的几个行业，一个水泥、玻璃、炼油、炼铁、炼钢，这几个行业在过去三四年时间里面，落后产能的进度或者计划完成率最好的，最快的是水泥行业，并且我们从国务院发文中间也可以看到，水泥和钢铁行业不但落后产能，还伴随产能标准提升，所以我们在这个领域，可能水泥行业明年的机会会相对比较大一些。
第三就是社会升级与先进装备的国产化。这里是明年机会相对比较明确的行业，工业机器人这一块。我们可以看到，从行业上讲，由于人力成本，由于各种资源成本，还有其它方面的，包括像资金成本的提升，我们对于工业机器人的需求量其实这几年都是非常大的，从未来三年来看，每年行业增速都有15%，但现在从行业实际情况来看，我们国产化率却又非常低，这会出现一些重大工程和关系国民经济的重大领域被外资所把控，从政策层面来讲应该不可接受，所以从这一点来说，我们未来国产机器人的装备会有一个非常大的空间和领域，所以这是我们跟大家汇报的第三条思路。
第四是国有企业治理能力的提升，这可以主要从两个角度去观察，第一是那些处于竞争性行业的企业，我们可以重点的关注，或者说正准备引入战略投资者的这么一些公司，比如说我们举两个例子，一个是青岛海尔，还有全聚德，还有就是率先开展试点地区的国有企业，例如上海。相信这些东西做比说更重要，所以我们明年会持续关注这方面的机会。
刚才跟大家汇报的第二条就是关于经济方面的内在趋势和政策的第二个焦点就是消费升级，消费升级现在已经在发展了，像今年我们看到的长安汽车这些表现的这么好，就是因为赶上了消费升级的内在动力在推升，我们从明年来讲这样的动力仍然会提升，第一是收入差距的缩小，第二是现在一些新兴消费模式和业态的出现，比如电商物流的发展，它一方面拓展了消费的特征，第二方面降低了消费成本。在这一方面，政策方面的催化剂是收入分配改革，这个改革虽然不知道现在会怎么做，但是我相信是未来改革的长期的一个大课题，只要它有举动就会给我们的消费市场带来一个非常大的利好。第二是政策催化基，这一块主要是人口集中居住的一个机会，消费一旦下沉到三四线城市或者乡镇，我们会发现这些消费群体会非常分散，你要覆盖这些居民，你的成本会上升。但是现在如果我作为一个企业，一个大型的购物中心，我直接开到南边，大家下楼出门就是购物中心，不管对企业投资的成本来说，还是对于居民消费来说，所以这也是促进我们将来消费的一个趋势。在消费升级方面，是包括零售、食品、纺织服装、汽车、家电、农林牧渔，这都是受制于内在两个因素的。
第三个焦点是金融升级，我们刚才其实在分析资金链的升级动力的时候，并没有单独说，但是这一块其实比工业升级消费还要大，因为现实情况全球主要的发达国家的金融体系都引进到现代金融体系，而我们还相对比较落后，在金融市场业务还是传统的吸收存款，放贷款这样的模式占据主导，所以看到我们国家的国有银行的规模非常大。这就是我们现在金融行业的现状，所以在这样的现状和国外存在着一个巨大差距的情况下，我们要继续推进对外开放，我们的金融升级的动力可能还比制造业和消费行业可能还更加长，要在更短的时间赶上去，所以在这种情况下，未来我们还是主要关注这方面。把思路分成四个方格，主要从非银行金融机构和银行和短期和长期来看，从非银行金融机构是业务领域拓展、金融资产定价权优势开始凸显，还有是受到利率或者信用风险冲击。对于银行金融机构来说，短期肯定是受损，包括利率市场化，还有像垄断领域放开会受损，对长期来说可能并不完全会处于劣势，银行现在最重大的优势就是规模优势。第二就是它的差异化竞争，从美国情况来看，现在美国的银行其实他的业务领域重合度比中国银行低多了，我们看数据都知道，美国银行数量多，而且每个银行覆盖的细分领域，区别和差异都很大。所以在这种情况下，我们觉得银行从长期来看也是一个值得关注的行业。
刚才跟大家介绍完了经济方面的三个方面内在动力和政策的焦点，现在跟大家汇报一下社会趋势方面和政策方面三大焦点：
一、人口趋势。在这一块其实三中全会里面有很多说法，包括养老服务产业，医疗服务产业，还有单独二胎，我们首先说单独二胎，因为政策上相对简单，就是一个放开和不放开的问题，所以这方面政策的超越还会相对比较少。我们主要还是跟大家分享一下养老服务和医疗服务，这两种现在在市场上已经算是比较热门的行业，但是空间还有没有，我们的判断其实还是很大的，别看现在很多设计养老服务产业的公司在短时间内都有提高30%到50%，但是到未来到2020年，养老服务产业实际的供应和潜在的需求非常不匹配。所以决定里面也是专门提出了加快社会养老服务体系的发展，我觉得这方面因为上市公司现在专门做养老服务产业的不多，但是我觉得我们大家可以更加明确，去关注这种有意，或者准备进入这个行业的公司。
第二是医疗服务，我们现在国家的医疗服务的现状其实两点就可以概括，第一是投入量确实太小，跟美国相比，还有其他主要的发达国家比，这是绝对的差距。第二是医疗服务体系的效率比较低，所以我们可以看到决定中间的各种政策和措施，改革的蓝图，也是主要针对这两个方面对症下药。所以我们觉得明年医疗服务行业的机会可以从这两个领域多去发展一下。
接下来给大家介绍的是第四大焦点，环保。前段时间上海也是PM2.5报表大家也是非常难受。我们现在关注的焦点在于环保行业投入增速的高峰到了或者过了没有，我们的判断还没有过，我们主要的是跟国外经验做对比，不管是美国，其实日本也是这样，他环保投入增速的高峰一般会是在环保污染的高峰高大两三年才会出现环保投入的高峰。就算现在到顶或者说接近，我们环保投入的高峰在未来两三年还不会到来，这就是我们对整个环保的这么一个判断。
接下来就是对信息安全，其实安全需求和政策的营销点我们把它分了两个部分，第一部分是国内安全需求，第二是国内分工，国内安防和信息安全还没有到，第一说安防监控，我们判断它高增速的逻辑主要就是新兴城镇化建设和收入分配的提升，导致平安城市的需求未来还会是快速提升的，这一点其实我们从数据上可以判断，安防在过去几年每年的增速都是在两个点以上。第二是信息安全这个行业，其实它的高增速内在原因就是两点，第一是现在的新技术，新的消费模式的诞生会导致它的需求本身会有一个爆发式的增长，我们举的例子是网上银行和第三方支付，网上银行的交易规模现在是在300万亿以上，所以现在随着移动互联网继续渗透，未来这个规模还会继续扩大。所以在这一块来讲，它本身行业的增速会很高，第二是国产化的问题，因为现在在信息安全这一块，主要的市场是被国外的品牌所占据的，但是菱镜门事件其实给我们提了一个醒，我们发任何一封邮件美国他们都可以看得到，他就是给国内的国产化品牌打通了一个空间。
接下来给大家说的国防军工方面的改革，这方面也是一个热点，我估计在明年不管是东海还是南海，还是会很热闹，我们中国毕竟是随着国内的增长，我们影像肯定是从土地到海洋，而美国肯定也不愿意放弃这一块蓝色领土，所以这一块的冲突我们估计到明年还是会很热闹。在这一方面，现在竣工方面的现实情况有两点：第一点就是投入太低，第二点是军工行业在国际上的，军火交易在国际上的市场本身在提升，所以我们觉得主要的投资机会可以从两个方面来关注，第一个是一个量的增长，可以提升军工企业订单的需求，第二是体制改革，主要是包括一些军工企业，科研机构，这方面的机会我们觉得也会非常多。
所以总结一下前面的判断，我们主要推荐的就是明年我们觉得机会会比较集中的行业或版块，一个是军工、医药、非银行金融、环保、新能源汽车、建筑，建筑主要是关注生态修复，还有就是高端智能化装备，还有一个是安防与信息安全，最后是几个消费性行业，我们觉得都会在明年呈现非常多的机会。
前面跟大家介绍完我们选择的机会，或者说我们判断机会最集中的领域之后，我们这里再跟大家简单汇报一下就是我们对明年整个市场风格的判断，总结三句话：转型还是主角、传统也有机会、配置需要择时。
先看配置需要择时，主要是我们对整个市场判断风险出发的，我们认为明年市场跟2013年相比，一是流动性因素，包括两位领导跟大家也有过交流，就是明年的流动性方面还是紧平衡，或者叫做易紧难松。第二是信用风险，在明年可能是一个新的风险领域。在以往我们可能都没有发现过有债务实质性的违约，但是明年有可能会出现。有些企业如果要破产肯定会让它破产，这是债务化解方面很重要的举措，财税方面的事权与责任相匹配，地方政府你要想发债，很可能地方政府领导要负一定的责任，所以在这种时候企业获取资金的能力就会被削弱，可能会带来一些实质性的债务风险。第三就是政策风险，因为政策本身就存在一个难以预期的特征，可能我们对政策估计过高过低，这方面风险也会存在的。
所以在这样一个判断下面，我们判断明年整市场会呈现一个N形的走势，首先在春节前，或者在两会以前，可能春节躁动还是会有，只不过受到IPO开闸的影响，春季躁动的行情会相对来说小一些。在春节过后，因为流动性的紧缩会对经济预期也可能会出现一个回落，这两方面的因素可能带动市场下行，在整个到三季度末，这个市场都会在我们前面说的各种因素和冲击下面一个相对比较低的位置反复振荡，从第四季度或者接近年底，由于企业的盈利或者业绩的基本锁定，政策方面不确定性的减小，市场可能出现一定幅度的回升。
在对市场整个趋势进行判断之后，我们再跟大家交流一下明年整个市场风格和行业配置的观点。我们就是三个观点：一、反映转型预期的成长行业仍然是2014年主要投资机会比较集中的领域；二、传统行业将会开始出现一些机会；三、新股发行制度的变化将可能对创业板、中小板估值有一定抑制作用。
这里面主要的是提跟其它卖方机构观点的主要差异，前期我们发现卖方机构会比较乐观，但是我们还是比较谨慎一点，其实大家在抓机会的同时更要注意去回避风险，第二是我们认为出现趋势性下跌的概率不大，因为我们发现有些卖方机构认为明年是一个彻头彻尾的熊市，我们觉得这方面的概率本身也不大，第三个很多其它方面的没有提到的一个新股的机会。这边我们也是简单的对明年行业的配置做出一定的判断，给了一个行业的配置表，超配的行业是推动主要的投资领域，当然这个行业配置表我们是考虑了现实的市场情况和估值因素，回头也会对这个表进行动态的跟踪。现在选出这个超配行业，包括国防军工、医药、电力等，主要是看业绩的拐点，然后电力设备和计算机这些。