中银国际证券资产管理部副总经理张彻发言实录
各位嘉宾，大家辛苦了，今天很高兴以个人名义来跟大家做交流。关于资产管理有很多的解释和定义。在十年前，我在美国做投行，后来回到中国做资产管理有十年，两年前我看到中国资产管理的情况和我去年看到的不一样，今年的资产管理的情况跟去年又完全不一样，或者是整个的颠覆了，那么一方面说明市场发展很快，另一方面说明它的机遇很多。刚才南洋期货的施总讲了关于期货行业里面的资产管理，大家很多的期望，也有很多的规划，实际上来说，我估计它的希望和未来是一定会出来的，但是一定会很波折。从券商资产管理这个角度，过去十年的历程可能会给我们期货的资产管理业务带来一些启示。
昨天刚刚到杭州，一个朋友跟我聊起来，他说现在提出了一个泛资产管理概念，什么意思？不管是证券公司，期货公司，银行，还有担保公司，还有一些股权交易所等等实际上都在走某种方面的资产管理，不同的角度做不同的产品。那么今天我主要谈的是“大资管”，这个标题已经很大了，相对于泛资产来说，这个主题还是资产管理的冰山一角，但是是在我们整个资产管理当中最活跃、最普通、最能接地气的，包括银行的理财管理。
我主要的观点，近一年多来，我国资管业务发生了巨大的变化，发生了翻天覆地的变化，我们今年谈的资产管理和去年谈的完全不一样。我是一个新兵，重新开始进入一个新的业务领域，我们的起步和期货资产管理几乎可以同步了，按照我们的基础还是比较牢的，我们历史比较长，有一定的基础。我们在这个行业里面，“大资管”出现了，资管业务的模式越来越向发达国家业务模式靠拢。但是，与发达国家的相比，我们依然是相当的落后，差距很大，那不是一点地大，不仅在组织架构，在管理水平和市场地位，以及在产品的种类或者产品的创新方面，和国外的资产管理投行方面差距甚远，我们整个市场成熟度也比较低。但是尽管如此，我觉得我们的前景还是很美好的，我们有潜力，把资产管理业务，特别是证券资产管理业务推向世界前列，同时将中国的证券资产管理业务与其他的资产管理业务嫁接，与产权交易所，与新华浙江大宗商品交易中心，与期货交易所的资产管理相融合，这是今后的一个方向。刚才提到了一个结论，股票类的产品我们都在做，实际上我们已经在悄悄地融合，只不过我们是在地面，期货资产管理刚刚浮出水面。
我们资产管理最大的变化应该是从去年的10月份开始的，去年的创新大会，我们发展了十多年的证券业务直到去年10月才得到了真正的松绑，我们呼吁券商的春天，特别是资产管理的春天，在去年的创新大会的13条新暂行规定里面，前三条都是针对着券商的资产管理的投资范围、投资功能的放松。结果是什么？我们的整个市场规模、业务范围得到了大大的发展，前年不到1000亿，去年年底达到了一万亿，就是去年创新大会，最后三个月，当然在创新大会之前有些政策大家已经在摸索，但是在年底达到了一万亿。去年发展的核心突破是以定向资产管理为载体的投融资业务的发展，证监会一句话改变了整个行业的命运，原来我们投资管理人只能替管理人投资股票债券，后来证监会在去年10月18号的一句话就把我们解放了，可能作为债券可以做定向，跟委托人约定双方同意做的品种，就这么一句话我们几乎什么都可以做了，包括我的各种期货，所以说刚才施总还说投资机构进不来，你是进不来，里面要有一个渠道，你没有一个合法的产品，那么券商合法是一个最好的渠道，它最宽松，什么都能够往里面包装，就是因为去年的定向资产管理业务的投资领域、投资标的约定的变化带来了整个行业的大发展。
首先，我们不能投房子和物业，不能投棉花、钢铁，这是实物，一旦把变为收益权或者受益权，变成应收帐款，证券公司就能够跟你对接，但是不是买你的商品，是买你的收益权。我们去年做了大量的应收帐款收益权、租赁收益权，还有政府的BT（音译）项目收益权，还有应收帐款，还有商业发票项目的收益权。所有这些业务，它实际上是在什么概念下？是资产证券化。资产不缺钱，不缺通道，如果你有合适的产品设计，实际上老百姓有大量的钱来对接，怎么对接？需要平台，需要证监会，一个合法的机构、一个合法的产品。我相信期货基金自己有渠道，像我们证券公司能够连接老百姓，但是在过渡期间券商在里面是起了很大的作用，是一个桥梁和一个中介，是我们原来没有想到的业务，我们就做股票债券，老百姓亏了，你也发不出去了，所以这个新业务的重新定义和解放把我们的管理能力大大提高了。
另外是一个标准的资产证券化，然后在上交所挂牌交易。
还有一个新的业务发展就是银行理财池，券商作为一个证券管理，同样能够做银行的理财池的管理人，意可以代表银行买债券，另一方面，可以代表银行买各种资产收益权，如果银行认可，期货基金也可以代表银行去买期货基金的收益权，或者直接投于期货基金，银行的商品和券商对接，大大地扩大了券商另外一个资产管理的能力和通道。天有不测风云，银行对接理财池有变化，这个我等一下要讲到。
在整个中国的货币市场和信贷市场出现什么情况？我们出现了一个混业，出现了一个大的资产管理业务，“大资管”出现了。首先第一个，券商通过定向资产管理计划、专项管理计划进入银行的信贷资产和银行的货币市场，银行的票据、银行的新融资（音译）资产都能够收益权，跟我们对接卖给老百姓。第二，银行的贷款可以通过我们的专项来做标准的资产债券化，券商不是局限于做股票债券了，而且我们涉足到银行的领域去了，这是一个变化。与此同时，基金公司就放松了，能够成立子公司，同样跟我们做定向的业务。银行向相反的方向渗透，银行也在做资本市场的业务，发了各种理财产品，实际上在这个角色里面，很大程度上银行也是资产管理人，它是在做资产管理，有两种类型，一种，有些商品是自己发行、自己管理的，它的债券商品背后是债券或者是银行的计划，或者是资产，另外一种类型，银行通过信托和债券公司签订一个协议来做资产管理，所以资产管理的范围扩大了，这是第一步扩大，整个的行业在资产管理上，证券和货币市场已经出现了一个混业，你中有我，我中有你。这里还有一个机构是灵活的，是信托公司和保险公司，保险公司下面的资产管理公司，两个业务都能做。
那么在这个格局底下，强势的是银行，银行有客户和渠道，券商在里面实际上很弱的，凭借定价资产管理资质，证监会给它的资质，它只是一个通道而已，虽然我们的整个券商国内证券公司资产管理的模式起了翻天覆地的变化，但是这个变化只是刚刚开始。
咱们券商的对接银行理财池是一个很好的局面，我们去年一下子跟一家银行做了500亿，但是后来今年三月份证监会出了8号文，大家都知道，这个限制了银行对接信托公司，它自己通过债券公司买各种收益权不能超过30%，这样对我们跟银行的合作有了很大的限制。好日子过去了，我觉得在里面要多说一句，这不是坏消息，是好消息，实际上来说银监会是为了保护银行的一亩三分地，是希望你自己把这个理财产品持续地做下去，是保护你，银监会的出发点是什么？规范你在30%下，除此之外你可以阳光化地来做，银监会的目的是让银行的资产管理业务能够健康地发展，能够自身地发展，而不是依赖于信托公司和券商，这是银行的一个出发点。
还有一个消息，对银行来说他们觉得是不利的，6月14号银监会进一步要求银行做的理财产品要等级，这个新的号文有两个要点，一个，不仅银行发行十天要登记，而且要跟标的匹配。银监会把银行里的产品做成了标准的产品，如果标准的产品要持续一定要有市场，要有市场的监管，银监会做了一个大意义的事情，银行的理财产品市场化建设。施总最后讲到了中国的期货资产管理市场，他很有理念。我做一个期货基金没有那么容易，这个产品要建立整个市场，是一个市场建设，所以说不要看银监会的两个文件，实际上它在建立一个市场，银行的理财市场，把它规范起来，银监会在规范支持银行的业务，它也在做资产管理。
实际上来说，有的银行就直接把它的理财产品管理团队叫做资产管理部，中国工商银行总行是所有中国银行里面，据我所知是唯一的一家在总行设立资产管理部，管了全行的审批、发行、准入，我是前天来到了杭州，听了中行同志说，中行原来有三个部门，中行全部收起来了，变成一个部门，看到了资产管理的发展趋势。我们作为券商也好，在座的各位期货朋友也好，想做期货基金的朋友也好，一定要关注整个市场的变化，信托公司的业务发展，银行的规则，这些都是有意义的。银行希望在更多层面加强银证合作，同时把产品变成标准产品，把期货变成标准产品，得到银监会的认可，那么期货基金对接银行理财池就太容易了，我们怎么样把券商的产品对接收益权，能够放在交易所，那么银行的理财池就能够对接，就可以扩大很大的客户空间。我们怎么把中小企业的私募债能够对应银行理财池，收益也不错，如果银行认同它的风险，特别是我发行的中小企业私募债做适当的增信（音译），那么就可以很好地找到一个连接点，不受限制。
在今年的5月18号，前面谈到了资产管理的一方面变化，很多业务领域扩大了，5月18号证监会有一个新文，《资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定》以及6月1日实施的新《基金法》，证监会可能会获得对整个PE、PC私募基金的管理权，私募基金不再由发改委主管了。这个给了我们什么样的信息和机会？实际上来说，整个的公募资产管理已经统一了，这是大资产管理的第二个概念。按照今年的发展趋势，私募基金也可以做，而且纳入到公募基金管理范畴当中，这是整个行业的最大变化，它改变了整个资产管理的内涵和外延。对我们证券行业来讲，在证券层面来讲，大资产管理是什么情况？两块业务，公募基金和资产管理，这是我们在去年以前看不到的情况，所以说资产管理发展了十年，过去两年把过去八年的整个历史全部改写了，前八年的历史不存在了，这是一个很好的升级。
公募基金，不仅是证券公司可以做，保险公司、私募基金都可以做，原来私募基金都在地底下做，要么通过信托来发信托计划，信托跟银行托管，要么是偷偷摸摸地做，大家签一下协议，但是得不到保障。但是证监会做了一件非常好的事情，只要符合标准都可以做公募基金，全部浮出水面，对监管部门来讲有统一的标准便于监管，对管理人来讲我们都是在同一个起跑线上竞争，对客户来讲这个理财市场更加规范、标准化。中国的资产管理业务越来越向发达国家的资产管理业务靠近，我们的资产管理在公募这一块就向着美国的共同基金向发展，标准单一了。在监管部门目前把整个业务发展思路简化了、标准化了以后，券商、银行、期货在一起合作，做成新的产品是完全有可能的。过去，一个基金公司成立，拿到这个牌照是很了不起的，现在牌照、资格不再稀缺了，这是对所有参与市场的人来说是好事情，私募基金的牌照也会不稀缺的，这是未来一个大的趋势。
那么简单地说一下券商里面的变化，我们可以对接银行理财池，特别是对应各种收益权，我们券商起到两个角色，一方面为融资人做融资，另一方面为投资人做投资，我们的作用在证监会从去年到今年一系列的创新之后得到了很大的发展，越来越接近国外投行在实体经济当中起到的作用。我们完全有可能用我们的定向或者专项对接期货和产品，中间在这个过渡阶段，我需要对接一个商品的收益权，应该是能够实现的。另外，我们资产管理这个专项能够做资产债券化，这是中国证券市场资产管理的现状和新模式，我估计还会有比较快的变化，中国经济和资本市场的变化，监管部门对行业管理的不断放松和指导，会有更多的发展。
在我们的具体资产收益权里面，现在已经包括很广了，票据、应收帐款、租金等等，完全可以加一个产品的收益权，前不久有一个人做红木的，他存了很多红木，价值有十亿，我们可以做收益权，但是提了一个最大的前提，一个产品形成一个市场一定要有流动性，要有一级市场、二级市场，但是红木太少了，没法变现，但是商品不一样，特别是大宗商品的交易场所，它是标准商品，完全可以来对接。
现在我们资产管理业务的问题在哪里？今天正好有浙江省证监局的领导在这儿，我们也把目前的问题汇报一下。我们的方向肯定是正确的，一个是公募基金管理，二是发挥证券公司的投融资角色，做好投融资业务，这是一个很好的方向。但是有一个问题，券商应该发挥做投行业务的能力，做企业、做融资，而不是做一种简单的股权债权融资。我们的收入增长向当地慢，几乎没有增长，就是赚吆喝，说明什么？机会来了，但是券商不知道怎么挣钱，不知道怎么发挥自己的专业能力来挣钱，而只是千分之一的通道费，这是我们的差距，需要来提高自己，不是依赖于通道，这是没有什么意义的，这个行业是发展不起来的。另外一个，我们的创新能力很低，能够用来做产品设计、做对冲风险的工具很少，我们最多的是用股指期货在对冲，涉及到各种股指期货的产品，但是对信用风险上面，股票的风险方面，我们缺乏很多工具。比较可喜的是，在国务院批准国债期货可以推出来，但是有很长的时间，品种交易量会有增加，这是很好的趋势。此外，个股（音译）的期权会推出来，券商的资产管理能力和产品的研发能力会得到提高，随着期货市场、商品市场的发展，我觉得券商应该和期货公司进一步合作，开拓更多的产品，不仅是股指期货，这样的话对我们客户来说能够提供更多的产品，而且我们的投资管理能力也会提高。我做的是二级市场，开始做的是股票期权团队，后来做了债券团队，但是我们看到有专门人在做期货、商品交易，只要客户有委托，我们就能做，需要在座的证监局领导呼吁一下。我们目前券商自有资金能力很低，做不了报价商，另一方面，我们不能做风险的对冲提供者，这是我们现在目前的欠缺，跟国外的差距是很大的，应该说我们是刚刚起步，按照国际资产管理业务，国内的资产管理业务是刚刚起步，任重道远。
整个行业水平也是很低的，整个券商的资产管理业务可以基本深忽略不计，1%到2%，最多不会超过5%。股外投行，占整个公司收入的25%，而且资产管理业务是国外投行的核心业务。在座的各位同仁从期货资产管理的业务，能够看出中国证券资产管理业务的发展，得到一些启示。还有一个数据，我们整个中国的证券公司总收入加起来还不如美国一家投行的收入。差距在哪里？不是我们不聪明，我们改革开放才30年，计划经济才30年，我们资产管理业务才10年，所以说我们还是很有信心的，我们正好碰到了一个好的时点，中国经济进一步改革和转型，那么券商在里面起到的作用会越来越大。
前景还是不错的，随着各种期货的产品、期权的产品和商品出现，对于我们券商的管理能力也会有很大的提高。资本金是券商发展的一个最大障碍，另外，券商杠杆太低，国外是很高的，我们杠杆能力很低。比如说，很多产品、很多业务，发债，我知道这个公司没有风险，我可以卖他一个期权，卖他一个违约互换，其实这种业务就是很好的金融延伸产品，我真实的基金做类似的担保就能够获得收益，但是同样需要一些风险资本金，牵涉到杠杆。我们最大的问题和最需要努力的还是人才，刚才我说了，所有的业务在两年前都没有做过，现在在证券公司的同仁对这些业务，对期权期货，其实都不熟悉，所以说人才稀缺，不仅在期货行业，商品期货也好，在证券行业也好，在银行，我们资产管理人才相当匮乏，因为新的业务规则变化，业务机会来了，我们的人没有跟上。可喜的是，很多在华尔街的中国学者都回到了中国，这是一个很好的人才来源，中国的市场背景为全球的华人提供了很好的机会。这个大会也是一个很好的机会，给各类资产管理从业者交流，希望以后第二次开这个会议的时候谈具体产品的结果和推广，中国的资产管理前景是光明的，谢谢各位，辛苦了！