国泰君安-麦捷科技-300319-LTCC、功率电感业务推动公司稳健发展，新股询价定价分析

本报告导读：
    公司片式电感销量国内排名第2，LTCC 产品销量国内排名第1，技术水平先进，掌握独特的LTCC 湿法工艺。参与主流芯片早期合作设计。所处行业快速发展。
    投资要点：
    [?Tabl公e_司Su专mm注a于ry]片式电感、LTCC射频元器件的研发、生产与销售。10、11 年主营收入为1.06、1.31 亿元，普通电感为主要收入来源，销售
    占比分别为76.15%、67.76%。高价格、高毛利率产品功率电感销售占比呈逐年提升态势，10、11 年销售占比分别为13.79%、22.76%。
    公司拥有规模效应。10 年公司片式电感产量全球市场份额3%，排名第6，国内排名第2；LTCC 产品全球市场份额1.08%，国内排名第1。
    公司技术水平领先。10 年公司实现国际先进0603 片式电感批量供货，掌握多种材料配方，掌握LTCC 射频元器件湿法生产工艺。
    公司拥有优质客户资源，主要客户包括TCL、创维、华为、冠捷、领明、同洲电子、兆弛、MOTO、三洋、海尔、海信、比亚迪等。
    公司参与主流芯片早期合作设计，积极推动LTCC 业务。目前已与联发科、展讯、晨星以及RDA 等主流芯片厂商建立了早期合作关系。
    受全球市场不断增长及产能转移持续进行影响，国内片式电感、LTCC 射频元器件市场快速增长。11-14 年国内片式电感、LTCC 射频元器件需求量GAGR 分别为12.05%、23.79%。
    公司本次募投用于片式电感系列产品扩产建设项目，片式LTCC 射频元器件产业化建设项目，研发中心建设项目，总投资1.19 亿元。
    新增片式电感年产能46.5 亿只，其中叠层片式电感44.64 亿只、功率电感1.86 亿只；新增片式LTCC 射频元器件年产能1.86 亿只。
    我们预期公司发行后 12-14 年销售收入分别为1.56 亿、1.93 亿、2.33亿；归属于母公司所有者的净利润分别为3500 万、4400 万、5300万；对应摊薄后EPS 分别为0.66 元、0.83 元、1.00 元。
    目前行业可比公司 12 年平均PE 为20 倍。我们建议的合理的询价区间为10.56-12.67 元，对应2012 年的PE 为16.0-19.2 倍。上市目标价11.88-14.26 元，对应2012 年PE 为18.0-21.6 倍。