安信证券-怡球资源-601388-新股定价：专注于再生铝行业的领跑者

　　报告关键点：

　　中国再生铝行业发展前景广阔。

　　公司是再生铝行业领跑者，占据技术、原材料采购、客户资源优势。

　　建议询价区间为9.13元-10.53元。

　　报告摘要：

　　怡球资源是一直专注于再生铝行业的领跑者。公司实际控制人1984年创办马来西亚怡球，专注于再生铝合金锭的生产和销售近三十年，不断发展壮大。公司现有产能32万吨，其中国内26.9万吨，马来西亚5.1万吨，在行业中处于领先地位，市场份额还将不断上升。公司是目前国内少数几家铝合金锭产品在LME注册的企业之一，废铝原料主要从美国等成熟市场采购，生产成铝合金锭再销往国外，多年来形成稳定的原材料采购渠道和优质的客户资源，是行业佼佼者。

　　再生铝行业发展前景广阔。再生铝通过对铝废料的回收和利用，实现金属铝的循环使用，有效节约铝资源，且生产过程对能源的消耗和对环境的污染较原铝生产大为减少，是国家积极倡导和鼓励的能源节约型和环境友好型产业，获得产业政策的大力支持。此外，中国再生铝消费占比较低，资源、环境、能耗约束使得其提升空间较大；未来随着中国报废铝集中期到来，铝合金锭需求的不断增长，再生铝的产量将保持快速增长。

　　公司竞争优势明显。公司经过二十多年持续技术研发的积累，引进吸收和自主创新的非专利核心技术，加上规模优势，使得废铝回收率和能耗水平明显领先同行业，成本大为降低。多年来在美国等发达成熟市场形成的国际化采购网络和优质客户资源保证了产品生产和销售的高效率。

　　公司募投项目包括异地扩建年产27.36万吨再生铸造铝合金锭项目和研发中心建设项目。将有效解决公司目前存在的产能瓶颈，提供关键再生铝生产技术研发支持并实现产业化的研发平台，有助于保持公司在行业中的技术领先优势。

　　我们预计公司2012-2014年净利润同比增速为-13.2%、21%和37.5%，按IPO后总股本4.1亿股全面摊薄后的EPS为0.65元、0.78元和1.08元。参考同类公司的估值水平，给予公司2012—2013年的PE水平分别为18倍、13倍，对应的股价分别为11.7元、10.14元。合理的价值区间为10.14元-11.7元，建议询价区间为9.13元-10.53元。

　　风险提示：（1）市场竞争加剧，原材料成本上升，毛利率下降；（2）新产能释放对销售的压力；（3）汇兑损失和资产减值损失。