长江证券-浙江美大-002677-国内集成灶行业引领者

公司简介：国内集成灶行业引领者
    公司主要产品为燃气灶、油烟机及消毒柜等厨电合成一体的集成灶，根据中国家电网，08-09 年度公司市场占有率分别达到38.09%及34.53%，位居行业首位。公司专注于集成灶产品研究，至2011 年末，公司共有8 大系列产品，针对消费者需求提供差异化的产品，有效提升了公司产品的市场覆盖面。
    行业分析：小集成灶未来或有大市场
    与传统烟、灶相比，集成灶大大提高了气味降低度，减少了传统烟灶具产品中大量未被吸走的油烟对人体的副作用，且与油烟机及燃气灶等厨电产品发展趋势相一致。自引入市场以来，集成灶得到快速发展， 09 年市场规模已经达到15.6 亿元。目前集成灶产品在烟灶具产品中占比较小，未来随着消费者逐渐对集成灶产品了解与认可，其在厨电行业中占比有望进一步提升。
    公司分析：主营稳步增长，盈利能力远超同行
    公司 09-11 年实现营业收入2.91、3.32 及3.51 亿元，其中10 及11 年增速分别为14.14%及5.62%，在房地产市场低迷背景下公司主营增速虽有放缓但仍稳步增长。而从盈利能力来看，2009-2011 年公司营业利润率分别为30.98%、21.93%及23.95%，同期公司归属于母公司股东净利润为29.58%、18.84%及23.03%，公司盈利能力处于高位且远高于其他厨电上市公司。
    盈利预测及询价建议
    我们预计公司未来三年 EPS 分别为0.496、0.571 及0.648 元。综合考虑家电行业具有代表性的三家厨电上市公司及两家小家电上市公司，其对应12年PE 均值为14.26，同时结合近期新股估值及公司未来三年业绩增速，我们认为给予公司17-19 倍估值较为合理，对应合理询价区间为8.43-9.42 元。