银河证券-浙江美大-002677-集成灶具创始者,引领行业新发展

公司是集成灶产品的创始者和推广者。2011 年，公司集成灶销售9.2 万台，产品市场份额在32%左右，居行业第一。2011 年实现总收入3.51 亿元，相比2009 年复合增长9.8%；实现净利润0.81 亿元，净利润率高达23.0%。  公司实际控制人为夏志生及其家族成员，夏志生先生也是公司创始人是集成灶产品发明人，拥有多项发明专利。公司主要高管王培飞等41 名管理层，通过参股美大集团，实现间接持有公司股权，形成了公司特有的激励体系。此次IPO 拟发行5000 万股本，占发行后股本25%。发行完成后，公司股本将扩充到2 亿股，主要用于扩充集成灶产能、完善营销网络，加强产品研发。  公司的竞争优势包括：（1）技术领先，拥有多项发明专利；（2）构建多元化渠道，拓展产业空间；（3）完备的质量控制体系。公司上市后， 相当无无形的广告，是对公司产品和品牌知名度最有力的推广。募集资金强化先发优势，拓展营销渠道，获取更多的市场份额。  公司未来增长看点包括：（1）目前集成灶产品占吸油烟机市场份额不足2%，未来还有较大提升空间，预计未来5 年，集成灶占油烟机市场总量的5%左右，集成灶行业年复合增长30%左右；（2）公司前期产能不足，部分限制规模扩张，未来产能扩充后，市占率还有进一步提升空间。（3）2011 年度工程渠道销售收入占主营业务收入不足1%， 随着精装修房趋势化，工程渠道是公司重点发展领域。（4）公司计划进军商用厨房集成灶领域，进一步开拓市场空间。  建议询价区间7.51-9.01 元。我们认为，集成灶行业占吸油烟机市场份额仍很小，未来有较大提升空间。公司上市后，有利于公司进一步发挥竞争优势，提高消费者对集成灶的认知，提升公司品牌知名度。同时，净资本大幅增加，有利于公司进一步扩充营销渠道， 强化先发优势，争取更多的份额。按照发行后2 亿股本计算，预计公司2012/2013 年EPS 分别为0.50 元和0.61 元，建议询价区间7.51- 9.01 元。  风险提示：集成灶产品推广低于预期；行业竞争格局变化。