光大证券-迪森股份-300335-新股深度：生物质固化成型燃料的排头兵

◆公司是国内生物质固化成型燃料的龙头企业，业绩增长迅速
    公司的主要业务是通过生物质固化成型燃料提供热能及直接销售生物质固化成型燃料，11 年营业收入占比已经超过90%；公司2009 至2011 年的营业收入分别为3417 万元、1.45 亿元和3.62 亿元，扣除非经常性损益后的净利润分别为50 万元、1856 万元和4090 万元，增长十分迅速。
    ◆行业有望进入快速发展期，成本优势与环保优势助推发展节能减排十二五发展规划指出，到 2015 年，非化石能源占一次能源消费总量比重达到11.4%；同时，生物质能源是唯一能够不依靠补贴即形成盈利的新型能源形式。作为行业龙头，公司将有望率先受益。与传统化石能源比较，生物质工业燃料生成的热力蒸汽吨成本可以节省30%以上；同时生物质工业燃料具有明显的环保优势，CO2 可实现零排放。
    ◆产品已经供不应求，募投项目有效提高产能水平
    由于公司的生物质固化成型燃料示范工程起到了良好的节能减排效果，具有较强的品牌效应。公司09 年至11 年的产销比率分别为94%、99%和148%。截止2011 年12 月31 日，公司合同约定年消耗生物质成型燃料的保底量约为42.01 万吨，而公司目前的产能仅为31 万吨/年，此次募投项目为太仓和广州生物质成型燃料项目，达产后将为公司带来每年20 万吨/年的产能，能有效解决产能不足矛盾，同时为公司未来的发展做好准备。同时我们认为，公司客户资源稳定，定价模式有利于传导上游成本价格变动的风险，因此公司总体风险可控，盈利能力保障性强。
    ◆估值与评级：
    我们预计公司 2012 年至2014 年的EPS 分别为0.51、0.72 和0.96 元。
    根据同类上市公司的估值情况，我们认为公司合理申购价格为12.24-13.26元，对应2012 年24-26 倍PE；上市后合理价位为13.26-14.28 元，对应2012 年26-28 倍PE。
    ◆风险提示：
    化石能源价格波动带来的产品价格波动风险；业务区域过于集中的风险，以及原材料采购价格上行的风险。